中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，25日晚間，官方發(fā)布了今年第二輪RRR減持公告。今年12月5日，央行決定將RRR下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，共釋放約5000億元長(zhǎng)期資金。

如何解讀這個(gè)RRR切割？不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，25BP是一次有節(jié)制的“放水”，此次RRR降息對(duì)股市和債市的提振作用可能有限。

更有頭部券商推薦債基基金經(jīng)理“把握減倉(cāng)窗口”。

該經(jīng)紀(jì)公司認(rèn)為，RRR削減是短期的積極信息，但它并沒(méi)有改變長(zhǎng)期看跌的邏輯。看跌的方向不會(huì)因?yàn)樘岬絉RR減產(chǎn)而改變。整體而言，債券市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎。對(duì)于大規(guī)模、大規(guī)模的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，在過(guò)去的一周，因?yàn)槭袌?chǎng)變化太快，債務(wù)最終出現(xiàn)問(wèn)題，持倉(cāng)的信用債很難賣(mài)出。現(xiàn)在趁著這輪利率下跌，我應(yīng)該把我來(lái)之不易的開(kāi)倉(cāng)窗口，在時(shí)間上把倉(cāng)位做得更重更長(zhǎng)。

房地產(chǎn)是最大的受益者。

關(guān)于此次RRR下調(diào)的出發(fā)點(diǎn)和目的，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人做了介紹：

一是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，實(shí)施一攬子穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策措施，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的有效提高和經(jīng)濟(jì)數(shù)量的合理增長(zhǎng)。

二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資本配置能力，支持受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)和中小微企業(yè)。

第三，此次RRR降息每年降低金融機(jī)構(gòu)資金成本約56億元，可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本的降低。

那怎么理解呢？

郭盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊源認(rèn)為，此次RRR降息的主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，尤其是10月份經(jīng)濟(jì)再次下滑，當(dāng)前疫情開(kāi)始反復(fù)。此外，此次RRR降息還可以為近期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，尤其是穩(wěn)房地產(chǎn)相關(guān)政策提供資金支持，包括11.8為民營(yíng)房企融資的“第二支箭”和11.23穩(wěn)房地產(chǎn)項(xiàng)目。

開(kāi)源證券的何寧團(tuán)隊(duì)也表達(dá)了類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)。他們認(rèn)為，“RRR減少有利于寬信貸和穩(wěn)定房地產(chǎn)，但考慮到疫情的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際效果可能有限”。

東吳證券認(rèn)為，RRR降息政策的實(shí)施將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更好的環(huán)境，力爭(zhēng)全年經(jīng)濟(jì)取得較好成績(jī)。同時(shí)，隨著近期房地產(chǎn)寬松政策的頻繁出臺(tái)，RRR降息的實(shí)施將助推“寬信貸”進(jìn)程。9月底，“階段性調(diào)整差別化住房貸款利率下限”、“購(gòu)房退稅”、“降低首套個(gè)人住房公積金貸款利率”等刺激政策密集出臺(tái)；隨后的10月和11月，頻繁出現(xiàn)支持房企和民企融資的寬松政策，最具代表性的就是“金融支持房地產(chǎn)16條”。從10月份的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，新增信貸主要由企業(yè)貢獻(xiàn)，居民信貸尤其是中長(zhǎng)期貸款占比相對(duì)較小，呈現(xiàn)出“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的特點(diǎn)。RRR降息實(shí)施后，銀行將有更多可用資金投資于房地產(chǎn)相關(guān)信貸，這將有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

不知道朋友有沒(méi)有影響。就在RRR降息的前一天，有媒體報(bào)道稱(chēng)，六大國(guó)有銀行已向17家房企提供了超過(guò)1.2萬(wàn)億的意向信貸額度。

RRR降息后，銀行有更多的錢(qián)可以放貸，他們有足夠的“子彈”來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

對(duì)股市和債市的影響有多大？

許多網(wǎng)民期待RRR降息會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生強(qiáng)大的提振作用，甚至一些網(wǎng)民在降息后貼出了股市走勢(shì)圖

但熊遠(yuǎn)認(rèn)為“錢(qián)不是萬(wàn)能的”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍然是疫情反復(fù)、需求不足、信心不足，RRR降息的實(shí)際效果可能有限。梳理2008年以來(lái)歷次RRR降息，RRR降息后股票長(zhǎng)期表現(xiàn)通常好于短期，中小盤(pán)股票略占優(yōu)勢(shì)，計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)表現(xiàn)較好；與股市相比，債券收益率似乎更能納入RRR降息前的某些預(yù)期，這表明RRR降息前一周債券收益率提前下跌，RRR降息后下跌空間有限，但2019年后這一規(guī)律并不顯著。具體到此次RRR降息，鑒于25BP的約束以及流動(dòng)性并非當(dāng)前資產(chǎn)定價(jià)的核心矛盾，預(yù)計(jì)提振股債的力度可能有限。

CICC表示，從a股市場(chǎng)來(lái)看，此次RRR降息一方面?zhèn)鬟f了積極的政策信號(hào)，表明貨幣政策保持相對(duì)寬松，政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大趨勢(shì)依然存在。另一方面也給資本市場(chǎng)帶來(lái)了流動(dòng)性的邊際改善，這也有助于穩(wěn)定債券市場(chǎng)的預(yù)期，緩解近期短期利率波動(dòng)帶來(lái)的投資者信心變化和產(chǎn)品的贖回壓力，防止波動(dòng)放大和外溢。但仍需關(guān)注疫情和房地產(chǎn)政策變化。

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，業(yè)內(nèi)人士高度一致，預(yù)計(jì)年底年初大概率會(huì)下調(diào)LPR。

銀行會(huì)怎么理財(cái)？

銀行理財(cái)不等于債基，銀行理財(cái)54%的基礎(chǔ)資產(chǎn)投資于債券，因此銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值與債券價(jià)格密切相關(guān)。

以10年期國(guó)債期貨為例。官方稱(chēng)，由于價(jià)格持續(xù)暴跌，四個(gè)月來(lái)的漲幅一下子全部化為烏有，導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值虧損，引發(fā)了一波贖回潮。

隨著央行上周凈投放1300億元，債券市場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn)。然而11月25日，又是一波下跌。下周一朋友就能看到銀行理財(cái)?shù)氖找鏁?huì)不會(huì)跟著下降。

值得注意的是，債券價(jià)格和債券利率之間存在蹺蹺板關(guān)系，也就是說(shuō)，債券價(jià)格下跌，債券利率上漲。相反，如果債券價(jià)格上漲，利率就會(huì)下降。

那么未來(lái)債券的利率會(huì)怎么走呢？

東吳證券：11月1萬(wàn)億元MLF到期，等量續(xù)做。12月和明年1月，分別有5000億元和7000億元MLF到期。預(yù)計(jì)12月份繼續(xù)收縮的可能性較大。另外，1月份春節(jié)期間流動(dòng)性需求會(huì)比較旺盛，這種減少會(huì)使市場(chǎng)流動(dòng)性保持在合理充足的水平。目前的收益率只是回到了“債務(wù)災(zāi)難”前的點(diǎn)。從過(guò)去的情況來(lái)看，RRR降息后的債券市場(chǎng)并沒(méi)有明顯的規(guī)律。短期內(nèi)，我們?nèi)匀粚?duì)債券市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎的看法，我們需要關(guān)注未來(lái)趨勢(shì)的基本面變化。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨宏觀(guān)金融研究：短期來(lái)看，由于RRR降息的利好預(yù)期和疫情的反復(fù)影響，對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格有一定支撐。10年期國(guó)債收益率可能回到之前2.78%的平均水平，可以適度參與長(zhǎng)期市場(chǎng)。但隨著RRR降息的利好落地，以及房地產(chǎn)扶持政策的不斷出臺(tái)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格上行空間有限，謹(jǐn)防再次沖高回落。

CICC:關(guān)于債券市場(chǎng)的影響，這次RRR降息釋放的資金，以及12月份潛在的財(cái)政投入和企業(yè)凈結(jié)匯支持，我們預(yù)測(cè)年底前銀行間流動(dòng)性將保持寬松，回購(gòu)資金價(jià)格可能在年內(nèi)降至較低水平。隨著回購(gòu)市場(chǎng)回歸穩(wěn)定，超短期資金價(jià)格降至前期平均水平且波動(dòng)減小，以及RRR降息對(duì)銀行穩(wěn)定資金面的支撐，隨著市場(chǎng)預(yù)期改善和信心提振，存單市場(chǎng)修復(fù)可能會(huì)更進(jìn)一步，存單利率可能會(huì)再次下降。不過(guò)，資金面的穩(wěn)定會(huì)逐漸傳導(dǎo)到債券市場(chǎng)。目前，宏觀(guān)環(huán)境的邊際并沒(méi)有明顯改善，甚至反復(fù)出現(xiàn)的疫情等實(shí)質(zhì)性擾動(dòng)有所增加。政策優(yōu)化和實(shí)際效果需要時(shí)間驗(yàn)證，期間容易形成預(yù)期差異。一旦預(yù)期差確定，利率可能加速下行。綜合來(lái)看，在RRR降息和季節(jié)性流動(dòng)性的支持下，我們預(yù)計(jì)12月份隔夜回購(gòu)利率將維持在1.1%-1.4%，7天回購(gòu)利率將維持在1.5%-1.8%。一年期存單利率有望逐步回落至2.0%-2.2%，10年期國(guó)債收益率相應(yīng)回落至2.7%-2.8%左右。在最近債券利率大幅上升的情況下，每期都有買(mǎi)入配置和交易價(jià)值。建議投資者近期可以加大債券的配置。