關于螞蟻上市的猜測很多，大量資金流入螞蟻新股。a股早在9月份就發行了5只戰略配售基金，而港股昨日凍結了200億只新基金，這一比例已達到6倍。為紓緩流動資金短缺，香港金融管理局在過去四天釋放了330億港元的流動資金。

另一方面，在螞蟻上市火熱的同時，騰訊在二級市場的股價也再創新高，市場首先選擇了收購騰訊。

原因很簡單。此前，市場對騰訊金融科技業務的價值一直不清楚，也沒有意識到騰訊金融科技業務的商業化潛力。但螞蟻招股書的披露給了騰訊一個可比較的標的，騰訊金融科技業務的重估直接體現在騰訊股價上漲——，已經突破600大關。

所以很多投資者開玩笑說，原本是對手的騰訊，變成了“最強螞蟻概念股”。

螞蟻上市，騰訊的價值如何被重估？

首先，對于騰訊金融來說，最簡單、最直接的估值方法就是使用PE應用螞蟻。

騰訊的季度業績將披露金融科技板塊的營收和利潤。通過將這一利潤與螞蟻的市盈率對標，可以大致得出騰訊金融業務的估值。

2020年中期報告顯示，騰訊第二季度“金融科技與企業服務”業務營收298億元，同比增長30%。上半年營收563億元，同比增長26%。公開資料顯示，扣除成本后，騰訊“金融與企業服務”業務上半年毛利為160億元，毛利率為28%。由于凈利潤沒有在財務報告中披露，因此建議使用該數據作為凈利潤的估計值。

螞蟻招股書顯示，今年1-6月，螞蟻營收725億元，凈利潤212.34億元，利潤率29%。螞蟻IPO市值(2.1萬億人民幣)，假設下半年營收和利潤不增長，螞蟻集團的市盈率(PE)為50倍。

如果用同樣的PE來評價騰訊的金融業務，騰訊金融的市值應該是1.6萬億元。這意味著，與螞蟻披露發行價前(即10月23日)相比，騰訊還有約4000億股待釋放。

股價表現方面，從上周四(10月23日)收盤價561.5港元到昨天收盤價601港元，騰訊股價上漲了6.65%，市值上漲了約3800億港元，說明市場已經反映出這部分估值的上漲。

不過不難預測，如果螞蟻的股價在交易后上漲，對騰訊股價的提振將持續。

這樣，通過螞蟻PE粗略計算騰訊的股價提振，是最直接也是最先體現在市場上的。事實上，螞蟻上市對騰訊金融業務估值的長期影響，應該從整體的角度，從業務壁壘和空間的角度重新審視。

騰訊金融和螞蟻的商業模式都起源于支付。在支付的基礎上衍生出財富管理、保險、信貸等高附加值的金融服務。可以說，在金融科技業務的市值估算中，支付是PE，理財、保險、貸款等變現業務才是真正的EPS。

目前，騰訊在螞蟻覆蓋的支付和各種金融業務上都有可以相互比較的產品。騰訊的微信支付在“入門級”業務移動支付上跑贏螞蟻，但在商業業務上，螞蟻的節奏領先于騰訊金融，因為在貸款、理財、保險等高利潤業務上，騰訊的體量不如螞蟻。

根據財付通2019年風險披露報告，微信支付日均交易量為15.06億，支付寶2019年日均交易量約為6億，微信支付日均交易量是支付寶的2.4倍。騰訊金融科技業務收入的增長主要來自業務場景的拓展和補貼的減少，其支付業務結構更強，帶來更強的議價能力。在第

在高附加值業務方面，以財富管理為例，截至2019年底，理財通用戶數突破2億，管理資產規模約1萬億。螞蟻招股書顯示，理財業務管理的資產規模為4萬億元。粗略比較，螞蟻的資產管理規模是騰訊理財通的4倍。

2020年上半年，螞蟻集團營業收入為725.3億元，同比增長38%。其中，數字金融業務收入為459.72億元，包括消費信貸、小微運營商信貸、財富管理業務和保險業務，占螞蟻集團總收入的63%。

也就是說，目前騰訊金融科技的估值主要是由支付驅動的，而螞蟻的估值則是由高附加值金融服務的支付疊加釋放的商業化能力驅動的，這說明騰訊金融在貸款、保險、財富管理業務上并沒有釋放其商業化潛力，這也是市場看好騰訊金融，給騰訊股價帶來增長空間的地方。

騰訊金融中期增長空間在哪里？

螞蟻的上市刺激了市場對騰訊金融業務的重新審視，不得不說是在敲打騰訊高附加值金融服務業務的進度。

騰訊過去一直控制著金融業務的增長節奏。馬克曾公開強調，金融的核心是穩定和穩定，是誰活得長，而不是誰短期跑得快。劉熾平總統的金融科技路線和風格是穩定、合規和高質量產品的理念。相比高增長，他更注重“穩健合規”。

在我看來，騰訊金融的兩個明顯優勢還沒有充分發揮出來，那就是騰訊金融的中期成長空間。

p> 第一，微信擁有龐大的流量和尚未被充分轉化的潛在高附加值金融用戶。

數字支付是數字金融的流量入口，螞蟻招股書也強調其對拓展線上線下用戶起到了至關重要的作用。前述數據也已經表明，相比螞蟻，微信支付背靠微信的強社交屬性，帶來更強的月活躍用戶數和更高的日均支付筆數。

截至2020年6月，微信的MAU為12.06億，支付寶MAU為7.11億，微信為支付寶同期的1.7倍，且用戶啟動次數應高于支付寶，騰訊金融的用戶觸達能力強于支付寶。

前面也提到，據2019年財付通和支付寶官方公布的風險處理公告，可以推算出2019年微信支付總交易筆數約為5500億筆，日均15億筆，支付寶總交易筆數約為2300億筆，日均6.3億筆。

但騰訊金融在將支付用戶轉化為高附加值金融服務用戶，以釋放金融業務真正的變現能力上，與螞蟻差距較大。

以理財為例，理財通目前的用戶數量在2億左右，僅占微信用戶數量的1/6，管理資產規模在1萬億左右，而螞蟻的資產管理規模是理財通的4倍。尤其還有信貸業務，螞蟻花唄及借唄已經成為了螞蟻利潤的核心支撐，但騰訊金融還未見明顯發力。

不過，對騰訊來說，好的一點是，這些業務與市場份額已經穩定的支付業務不同，尚屬發展早期，需求足夠浩瀚，存在后發制人的大量空間。

奧緯咨詢數據顯示，2019年，小微經營貸款約為8萬億，到2025年預計達26萬億，超過個人消費信貸規模。而從用戶與資金層面，互聯網理財業務也均具備增長前景，CNNIC數據顯示，國內互聯網理財用戶規模僅1.6億人，占全體網民比例僅18%，奧緯咨詢數據顯示，國內個人可投資資產處在高速增長階段，2019年該數據規模約160萬億元，2025年將達到287萬億元。

這一點也是螞蟻擔心的。在上交所的兩輪問詢中，均要求螞蟻進一步披露可比公司在衡量核心競爭力的關鍵業務數據方面的情況，第二次甚至直接提到了騰訊的數字支付服務。不過螞蟻并沒有正面回復，只是兩次表明存在一定差異，并不具有可比性。

而另一方面，螞蟻在招股書中承認公司面臨多種企業競爭，競爭對手會在創新方面持續投資、擴張業務并提升用戶活躍度。其中一些競爭對手擁有大量流量并建立了強大的品牌認知度、技術能力和財務實力。

第二，小程序正在建立的商業體系和騰訊被投生態公司，給金融服務帶來大量待開發場景及潛在提升空間。

前段時間，方正證券對微信正在建立的商業體系進行了預測：小程序是以騰訊社交體系內龐大的社交流量的輸出和變現為基礎，通過流量的再分配輸出體系內生態（拼多多、美團等）和賦能截取體系外流量（第三方服務、高頻、長尾等各類場景），實現第一重價值放大；然后挖掘出更多產業價值（云、大數據、營銷、平臺、金融支付、電商等），反哺自身，實現第二重價值放大。

今年以來，微信小程序不斷在開通直播、小商店、服務搜索等功能，疫情也加速了商家接入微信支付服務和商戶管理工具的速度。

以平臺自營電商SaaS服務小商店為例，它提供電商基礎的賣貨和經營能力，降低商家開店門檻，在加了線上、線下交易場景向微信體系轉化的同時，提升的是微信商業體系內的廣告價值，以及帶來金融業務的大量使用場景，例如消費貸等。

另外，還有大量的騰訊系被投公司，尤其是電商零售領域，如拼多多、美團、永輝等等，為騰訊金融業務提供的是和前述小程序生態類似的能力。

一個簡單的例子，參照螞蟻，螞蟻的競爭優勢主要體現在自身的核心電商體系奠定了支付寶的基本盤，進而在交易的基礎上延伸出來信貸、理財等數字金融服務。而拼多多的崛起與微信支付形成了生態和流量共享，拼多多的規模越與淘寶拉近，越會帶來電商領域微信支付和支付寶交易規模的此消彼長，同樣也會為信貸、理財等業務創造生長基礎。

只不過，對騰訊來說，比起自身的小程序生態，需要解決的是與被投公司的關系，以及怎么建立雙方共贏的合作機制。

總而言之，現階段騰訊的優勢在于流量和用戶及支付業務的規模，而螞蟻的優勢是商業化。螞蟻上市讓市場發現低估了騰訊金融的商業化潛力，使得騰訊成為了“最強螞蟻概念股”。但最終還是要隨著騰訊體系內部流量轉化為金融客戶，騰訊金融業務才會真正打開成長<愛尬聊_百科大全>空間。