2020年液晶面板行業研究報告知多少？？
來源：華泰證券
LCD 行業風云再起，2Q20 LCD 面板價格企穩反彈（略）
LCD 顯示面板廣泛應用于電視機、顯示器、NB、平板、手機等領域
液晶顯示器（Liquid Crystal Display, LCD）是平板顯示技術（Flat Panel Display, FPD） 的一種，基于液晶材料特殊的理化與光電特性，是目前平板顯示技術中發展最成熟、應用 最廣泛的顯示器件，主要應用于電視機、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機等領域。
目前市場上所謂的 LCD 主要指的是主動矩陣式的薄膜晶體管液晶顯示器（Thin Film Transistor LCD, TFT-LCD），包括了薄膜晶體管（TFT）和液晶顯示（LCD）兩項技術， 即由薄膜晶體管控制的液晶顯示。LCD 發展早期的被動矩陣式的扭曲相列型液晶顯示器 （Twisted Nematic LCD, TN-LCD）和超扭曲相列型液晶顯示器 STN-LCD（Super Twisted Nematic LCD, STN-LCD）技術已逐步被淘汰。
TFT-LCD 顯示模組主要由液晶面板（Panel）、驅動電路和背光源（Back Light）組成。在液晶面板中，兩片平行的玻璃基板中間放置液晶盒，上層玻璃基板的上方為偏光片 （Polarizer），下方為彩色濾光片（Color Filter, CF）；下層玻璃基板的上方貼有薄膜晶體 管，下方為偏光片。背光源的作用是為液晶顯示屏提供一臺面內亮度均勻分布的背景光源， 而驅動電路則在通電后向顯示屏提供各種顯示畫面的信息。
十年磨一劍，中國大陸 LCD 產業已實現全球領先
回顧 LCD行業的發展歷史，從 1970年代美國企業發明了液晶顯示技術但最終“半途而廢”， 到 1990 年代初日本企業率先實現 TFT-LCD 的產業化，到 1990 年代末以三星、LG 為代 表的韓國企業進行大規模的逆周期投資，再到 2000 年代初中國臺灣企業借助日本企業的 技術轉讓大規模投資 LCD 行業，最后到 2008 年金融危機后中國大陸企業為解決“缺芯少 屏”局面對 LCD 產業進行大規模的逆周期投資，最終實現追趕并全面反超，我們認為正 是這數次大規模的、集中的、逆周期的投資導致 LCD 行業在歷史上有較強的周期性。
供需格局改善，中國大陸龍頭廠商邁入收獲期
韓系面板廠商競爭力弱化，1H20 宣布加速退出
1H20 三星、LG 先后宣布逐步退出 LCD 面板行業，韓廠退出加速。2020 年 4 月三星顯 示集團宣布將于 2020 年底關停在韓國和中國的所有 LCD 面板產線，徹底退出 LCD 產業， 全面轉向 QD-OLED 和 OLED 顯示面板。除三星外，2020 年 1 月 LG Display 宣布將于 2020 年底關停韓國 LCD TV 面板的生產線，僅保留位于中國廣州的 8.5 代線。
折舊成本影響弱化，韓系、臺系面板廠商成本競爭力下降。根據 WitsView 數據，32 寸面 板的平均折舊成本已經從 1Q16 的 8.5 美元下降至 2Q19 的 0.86 美元，在總成本中的占比 從 1Q16 的 13.73%下降至 2.10%；55 寸面板的平均折舊成本已經從 1Q16 的 29.6 美元 下降至 3.09 美元，在總成本中的占比從 1Q16 的 15.82%下降至 2.59%。隨著京東方等面 板大廠部分高世代產線的折舊計提結束，折舊在 LCD 面板成本中的占比快速下降，韓系、 臺系老牌面板巨頭的成本競爭力下降，降低了其關閉產線的阻力。
中國大陸廠商 10.5/11 等高世代線后發優勢明顯。一般來說，高世代 LCD 產線憑借更高 的切割效率更適宜切割大尺寸電視機面板，以京東方、華星光電等中國大陸面板大廠近兩年 重點投入的 10.5 代線為例，根據中華液晶網數據，10.5 代線在 43、49、60、65、70、 75 寸等大大尺寸 LCD 面板生產過程中的切割效率顯著優于 8.5 代線，意味著 10.5 代線在 對應尺寸的生產成本更為經濟，具有顯著的高世代線規模效應。
政策、資金支持以及企業的擴產決心起到了博弈過程中的信號顯示作用。“缺芯少屏”長 期是我國電子產業發展難以跨越的瓶頸，因此政府基于“國產替代”目標進行長期的政策 和資金方面的支持，我們認為這也是本土企業能夠強勢擴張產能的強力后盾，增強了本土 廠商進行產量博弈的籌碼，削弱了國際廠商在現有產能折舊完成后繼續堅持競爭的積極性。
政策層面，2010 年以后政策逐漸轉向支持面板國產化。2012 年 4 月財政部將 32 英寸及 以上的面板的進口關稅從 3%上調到 5%；2012 年 5 月發改委和工信部宣布對智能電視機和 等離子電視機提供節能補貼。2019 年北京廣播電視機局與北京市經信局聯合發布《北京市超 超清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）》。資金層面，以京東方為代表的陸資大廠具 備地方政府、銀團上的資金支持，在資金壁壘高企的面板行業具有顯著的優勢。以京東方 武漢 10.5 代線的出資結構為例，整條產線的投入規模為 460 億元，其中京東方自有資金 投入占 13%，地方城投平臺投入占 44%，地方銀團貸款投入 43%。
終端需求大尺寸超清化趨勢延續，DOT 時代顯示面板有望成為物聯網入口
需求端電視機、顯示器、智能手機等應用大尺寸化趨勢延續，即使出貨量維持不變，也能通 過需求尺寸的增加消耗更多面板產能。以電視機為例，根據 IHS 數據，2018 年全球 60 英寸 及以上電視機面板的出貨量為 2300 萬片；IHS 預計 2020 年全球 60 英寸及以上電視機面板的 出貨量將增長至 3600 萬片，預計 2025 年出貨量將增長至 5400 萬片，對應 19-25 年 CAGR 為 12.97%。根據 IHS 數據，從出貨量的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上電視機面板的 滲透率為 9%，預計 2025 年滲透率將提升至 19%；從出貨面積的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上電視機面板的滲透率為 19%，預計 2025 年滲透率將提升至 33%。
在 DOT 時代（Display of Things），顯示面板正成為物聯網入口，為行業長期增長賦能。與 IOT 追求萬物互聯一樣，DOT 追求在任何物體上都可以實現顯示功能，顯示無處不在、 沒有邊界，完全融合在人類的日常生活中。DOT 時代顯示產業發生了深刻變化，從被動 接受外部世界信息的單向通道，發展成即時了解美好世界、了解彼此生活、了解自身變化 的智慧交互窗口，發展成萬物互聯的入口。從應用層面來看，“萬物互聯”的智能家居正 逐步向 DOT 時代邁進，2019 年小米推出小愛觸屏音箱，提供全新智能家居交互體驗。
LCD 面板景氣上行，5 月以來面板價格加速上漲（略）
2010 年京東方董事長王東升提出“液晶顯示行業生存定律”，業內稱為“王氏定律”，具 體指：每三年，液晶顯示面板價格會下降 50%，企業若要生存下去，產品性能和有效技術 保有量必須提升一倍以上。因此歷史上的“液晶周期”主要由技術創新周期和資本投資周 期共同作用而成，一方面，行業先驅企業通過技術創新，開拓出新的顯示應用，創造出新 的市場需求；另一方面，需求帶動企業投資擴產，進而導致行業產能過剩、價格下降，價 格下降又導致市場需求擴大并引發新一輪投資擴產。
韓廠加速退出，2020-2022 年全球 LCD 產能將基本保持平穩
全球 10.5/11 代 TFT-LCD 生產線主要集中在中國大陸
目前全球 G10 及以上產線共 6 條，分別是京東方合肥 10.5 代線（B9）、京東方武漢 10.5 代線（B17）、華星光電深圳 11 代線（T6）、華星光電深圳 11 代線（T7）、富士康廣州 10.5 代線、夏普 Sakai 10 代線，10.5/11 代線全部位于中國大陸。對于 G7 及以上產線，京東 方（BOE）擁有 4 條 8.5 代線和 2 條 10.5 代線，其中武漢 10.5 代線（B17）于 2019 年 12 月投產，現處于產能爬坡過程中。華星光電（CSOT）擁有 2 條 8.5 代線和 2 條 10.5/11 代線，其中深圳 11 代線（T7）預計將于 3Q20 投產。
韓國高世代 LCD 產線加速退出，預計 20 年退出產能面積遠高于 16 年
目前三星的 LCD 面板產線（L1-L8）只剩下韓國湯井的 L7-2、L8-1、L8-2 和中國蘇州的 8.5 代線；根據 IHS 數據，三星 L7-2、L8-1、L8-2 產線退出的時間分別是 2Q20、3Q19 （已開始減產）、2Q20，季度產能面積分別為 136 萬平米、248 萬平米、241 萬平米。除 三星外，LG Display 僅保留位于中國廣州的 8.5 代線；根據 IHS 數據，LGD 的 P7、P8 產線退出的時間是 1Q20，季度產能面積分別為 158 萬平米、198 萬平米。
2016 年起全球高世代（6 代及以上）LCD 產線退出加快。根據 IHS 數據，2016-2019 年 間全球 LCD 產線累計退出共計 25 條，其中 2016 年退出 11 條，這也成為 16 年 LCD 供 需失衡、面板價格快速上漲的主要動因；之后在 2017-2019 年間全球 LCD 產線依然保持 著每年 4-5 條的產線退出節奏。在高世代（G6 及以上）產線方面，京東方、華星光電等 廠商的 10.5/11 代線的投入削弱了原先 7 代線、8 代線的競爭力，加快了其退出進度；根 據 IHS 數據，在 2010-2015 年間全球累計退出 1 條 6 代 LCD 線，而在 2016-2019 年間 全球累計退出 7 條 6 代及以上高世代，其中包括 3 條 6 代線、1 條 7 代線和 3 條 8 代線。
2020 年全球擬退出的季均 LCD 產能面積遠高于 2016 年。從關停的產能面積數據來看， 2016 年全球退出的季均 LCD 產能面積為 361.5 萬平米，引發了 2Q16 至 4Q16 面板價格 的快速上漲。2019 年關閉的產線數僅有 5 條，但是其對應的季度產能總面積高達 251.3 萬平米；2020 年擬關閉的產線數僅有 5 條，但是其對應的季度產能總面積高達 980 萬平 米，遠高于 2016 年的水平。我們根據 IHS 數據測算得到，2020 年擬退出的產能面積合 計相當于2020年底全球總產能的11.49%，較2016年同期退出的產能水平還高出6.09pct。
新增產能主要來自于京東方、華星光電和惠科
根據 IHS 數據，2020 年 TFT-LCD 的新增產能主要來自于京東方合肥 10.5 代線（B9）的 15 千片/月的新增產能、京東方武漢 10.5 代線（B17）的 120 千片/月的產能爬坡、華星光 電深圳 11 代線（T7）的 60 千片/月的新增產能、惠科滁州 8.6 代線（H2）的 75 千片/月 的新增產能、惠科綿陽 8.6 代線（H4）的 120 千片/月的新增產能、CEC 咸陽 8.6 代線的 12 千片/月的新增產能、富士康廣州 10.5 代線的 45 千片/月的新增產能。
2021 年 TFT-LCD 的新增產能主要來自于華星光電深圳 11 代線（T7）的 30 千片/月的新 增產能、惠科長沙 8.6 代線（H5）的 132 千片/月的新增產能、友達臺中 7.5 代線（L7B） 的 7 千片/月的新增產能、富士康廣州 10.5 代線的 45 千片/月的新增產能。
預計 2020-2022 年全球 LCD 面板產能將基本保持平穩
DSCC 預測未來 3 年全球 LCD 行業產能將基本保持平穩。對于全球 LCD 總產能，根據 DSCC 數據，2019 年全球 LCD 的產能為 3.11 億平米，DSCC 預計 2020-2022 年全球 LCD 的產能分別為 3.16 億平米、3.06 億平米、3.16 億平米，基本保持平穩。在企業層面，DSCC 預計 2020 年 LG、三星、JDI 的產能同比下降幅度分別為 24%、27%、17%；2021 年 LG、 三星的產能同比下降幅度分別為 31%、70%。在中國 LCD 產業實現對日韓的全面反超后， 隨著海外廠商產能逐步退出，大陸廠商產能擴張放緩，行業未來 3 年產能基本保持平穩。
對于全球大尺寸 LCD 產能，基于前文退出產線和新增產線的梳理，我們對全球大尺寸 LCD 產能總面積進行定量測算。我們假設產能的新增和減少進度都按照線性完成，則全球大尺 寸 LCD 產能總面積情況測算如下表，可見自 1Q20 起，全球大尺寸 LCD 產能面積季度環 比增速出現顯著下降，較 2019 年明顯放緩。基于測算結果，我們預計 2020 年底全球大 尺寸 LCD 產能總面積僅同比增長 1.04%，預計 2021 年全球大尺寸 LCD 產能總面積同比 增長 5.17%。相對于我們在 2017 年 10 月 17 日發布的《在 8.5G 紅利釋放期迎戴維斯雙 擊》中測算的 2017 年全球 G7、G8 代線總產出面積凈增長 4.1%而言，2020 年全球大尺 寸 LCD 供給的增長規模同樣較小。
需求尺寸上漲將變相造成供給端產能收縮。由于 LCD 產線的玻璃基板面積一定，隨著下 游終端的尺寸增長，同一塊玻璃基板能夠切割的產品數量下降，同樣產能的產線的出貨量 因此也會有所下降。例如當前一條 8.5 代線的玻璃基板能夠切割 18 片 32 寸面板，但僅能 切割 10 塊 43 寸面板，因此如果假設產品尺寸 32 寸轉為 43 寸，則當前 8.5 代線產能對 應的 LCD 面板出貨量將下降近一半。
如果不考慮切割損耗，單純從面板和玻璃基板面積考慮，在 16:9 標準下面板面積每增加 1 寸，則面板橫向寬度增長 0.87 寸，縱向高度增長 0.49 寸。基于 WitsView 數據，以當下 全球電視機平均尺寸 46 寸為基礎進行測算可得，面板尺寸每增加 1 寸，則一塊 8.5 代線玻 璃基板可切割的面板數量減少 4%左右，即 8.5 代線產能相對收縮 4%。相較于 2020 年 LCD 產能僅 1.04%的同比增長幅度而言，面板尺寸平均需求增長 1 寸帶來的產能相對收縮甚至 可以完全抵消 2020 年新增產線帶來的產能增長。
需求穩中有升，需求增長帶動 LCD 行業保持較高景氣度
TV 面板平均尺寸持續增加，重大體育賽事催化 8K 電視機普及
1H20 全球智能電視機面板出貨數量同比下滑 8.35%，受益于大尺寸化趨勢，出貨面積降幅 遠小于出貨數量。根據 WitsView 數據，1H20 全球智能電視機面板的出貨數量為 1.29 億片， 同比下降 8.35%；在大尺寸化趨勢的拉動下，1H20 全球智能電視機面板的出貨面積為 8040.8 萬平萬米，同比下降 0.5%，降幅小于出貨數量。我們認為上半年全球智能電視機面板出貨 規模同比下滑的原因為：1)新冠肺炎疫情導致上半年新增產能釋放受阻；2)韓系廠商加速 退出 LCD 市場；3)面板廠商將更多產能釋放給盈利性更好的應用。
隨著電視機終端廠商積極為下半年促銷檔期備貨，疊加面板行業供需格局改善，我們認為下 半年全球智能電視機面板有望迎來修復，大尺寸超清化仍然是智能電視機面板市場增長的主要 動能，而東京奧運、歐洲杯和北京冬奧等重大體育賽事則是 8K 電視機普及的重要催化劑。
Q20 全球電視機面板平均尺寸達 47.66 英寸，8K 電視機滲透率有望快速提升
全球智能電視機市場的大尺寸化趨勢延續，2Q20 全球電視機平均尺寸達到 47.66 英寸。我們 基于 WitsView 數據測算得到，全球智能電視機平均尺寸從 1Q15 的 40.58 英寸提升至 2Q20 的 47.66 英寸。根據群智咨詢數據及預測，2019 年 65 英寸及以上電視機的出貨占比為 11.1%， 2020 年有望提升 2.6pct 至 13.7%，有望帶動 2020 年全球電視機的平均尺寸進一步提升。
8K 電視機出貨量有望快速提升，預計 22 年滲透率將達到 2.7%。群智咨詢的研究發現當同 尺寸的 4K 產品與 2K 產品差價小于 20%的水平時，4K 產品的市場滲透率呈現快速增長；以此推算到 8K 產品，其認為隨著 8K 技術突破瓶頸，產業鏈趨于成熟，當同尺寸的 8K 與 4K 的面板價差接近 25%時，8K 產品的滲透率將快速提升。根據群智咨詢數據，2019 年 全球 8K 電視機面板出貨量為 20 萬臺，滲透率僅 0.1%；群智咨詢預計 20-22 年全球 8K 電 視面板出貨量為 40/160/720 萬臺，預計 22 年全球 8K 電視機面板滲透率將提升至 2.7%。
重大體育賽事成為 8K 電視機普及的催化劑，有望拉動電視機產值及內需增長
東京奧運等重大體育賽事是 8K 電視機普及的重要催化劑。受新冠肺炎疫情影響，原定于 2020 年 7 月 24 日開幕的日本東京奧運延期一年至 2021 年舉行。2013 年日本廣播協會 （NHK）宣布將以 8K 超超清的方式直播 2020 東京奧運會，分辨率達到 7680x4320。2016 年 NHK 正式開始在 BS 衛星頻道試播 4K 與 8K 節目，2018 年正式開始播放 4K/8K 超高 清節目。目前日本 8K 信號的內容主要是一些紀錄片、演唱會、綜藝節目等，內容仍然不 夠豐富，體育賽事采用 8K 直播相對于其他形式的 8K 內容來說成本更低，只需采集、導 播和播放信號即可，是促進 8K 電視機普及的重要需求驅動。
“5G+8K”將作為 2022 年北京冬奧會“科技奧運”的重要元素。2019 年北京廣播電視機 局與北京市經信局聯合發布《北京市超超清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）》，提 出將實現 2022 年北京冬奧會、冬殘奧會 4K 超超清電視機全程直播，8K 超超清實驗直播。根據新華網報道，2019 年 8 月 31 日至 9 月 15 日籃球世界杯期間，北京賽區采用“5G+8K” 技術對 8 場籃球世界杯進行試播，首次實現“5G+8K”技術示范應用。“5G+8K”融合發 展已進入產業發展的戰略窗口期，北京以重大體育賽事為抓手，加快“5G+8K”技術驗證 和示范應用，為 2022 冬奧會賽事直播做好全面準備。
以史為鑒，受益于日本政府對于電視機信號數字化政策的積極推廣，日本電視機機的內需和產 值從 2003 年開始季增。1996 年起日本積極推動電視機信號數字化政策，2003 年是日本三 大都市圈開始覆蓋數字電視機信號的一年，同時日本政府也將推動電視機機換購作為一項產業 振興政策來推廣。基于此，日本電視機機的內需和產值于 2010 年達到頂峰，根據日本經濟 產業省機器統計數據，2010 年末日本國內電視機機單月需求超過 2000 億日元，2010 年全 年總需求達到 11362 億日元。
2Q20 顯示器面板市場出貨量同比大幅增長，同樣受益于大尺寸趨勢
2Q20 液晶顯示器面板出貨數量同比增長超過 20%。2020 年一季度，新冠肺炎疫情導致 顯示器市場面臨供給需求雙重沖擊，根據 WitsView 數據，1Q20 全球液晶顯示器面板出貨 量 3163.4 萬片，同比下降 8.68%；受益于大尺寸化趨勢，1Q20 全球顯示器出貨面積為 534.2 萬平方米，同比下降 5.08%，出貨面積降幅小于出貨量。2020 年二季度，一方面是 居家辦公及上課政策帶動短期需求明顯增長，另一方面是顯示器代工廠及面板廠商基本恢 復生產及供應能力，WitsView 數據顯示 2Q20 全球液晶顯示器面板出貨數 4268.1 萬片， 同比增長 20.53%，2Q20 全球顯示器出貨面積 742.9 萬平方米，同比增長 26.95%。
與 TV 面板市場一樣，顯示器面板市場同樣受益于大尺寸化的趨勢。根據群智咨詢數據， 23-24 英寸顯示器面板市占率從 1Q18 的 36.9%提升至 2Q20 的 45.9%；25-30 英寸顯示 器面板市占率從 1Q18 的 12.3%提升至 2Q20 的 20.4%；20-22.5 英寸顯示器面板市占率 則從 1Q18 的 27.8%下降至 2Q20 的 20.4%；20 英寸以下顯示器面板市占率則從 1Q18 的 19.8%下降至 2Q20 的 8.0%。我們基于 WitsView 數據測算，全球液晶顯示器面板平均 尺寸從 1Q15 的 22.56 英寸提升至 2Q20 的 25.13 英寸，我們認為未來有望進一步提升。
居家學習辦公驅動筆記本電腦面板市場增長，16:10 屏幕新形態獲得關注
2Q20 筆記本電腦面板出貨數量同比增長超過 30%。根據 WitsView 數據，2Q20 全球筆記 本電腦面板出貨數量為 5921.5 萬片，同比增長 30.73%；2Q20 全球筆記本電腦面板出貨 面積為 357.6 萬平米，同比增長 30.94%。與 TV 面板、顯示器面板大尺寸化的趨勢不同， 筆記本電腦面板平均尺寸始終保持在 15 英寸左右的水平，較為穩定。
我們認為筆記本電腦面板市場的增長驅動主要來自于兩個方面：一是居家辦公及上課政策 驅動筆記本電腦需求上升；二是以 16:10 為代表的筆記本電腦新形態逐漸獲得消費者關注。16:10 相對于傳統的 16:9 寬屏來說，視覺效果更加美觀；對于面板廠商來說，同一尺寸下 16:10 相較于 16:9 的面板面積更大，且在同一世代線中的經濟切割效率降低，雖然造成成 本上升，但變相造成了面板供給的收縮。根據群智咨詢數據及預測，2019 年全球 16:10 筆記本電腦面板的出貨量為 100 萬片，滲透率為 0.5%；2020 年出貨量有望增長至 400 萬片，滲透率為 2.3%；2021 年出貨量有望增長至 900 萬片，滲透率為 4.8%。
疫情推動 2Q20 全球平板電腦面板出貨量同比增速超過 35%
新冠肺炎疫情全球蔓延驅動全球平板電腦的需求增長。雖然在全球供應鏈受阻的情況下， 1Q20 全球平板電腦面板出貨量增幅不大，但居家辦公及上課政策、居家休閑娛樂的需求 帶動 2Q20 全球平板電腦面板出貨量增長超過 35%。根據 WitsView 數據，1Q20 全球平 板電腦面板出貨量 4532.9 萬片，同比增長 4.86%，出貨面積 108.8 萬平米，同比下降 1.18%；2Q20 全球平板電腦面板出貨量 6394.4 萬片，同比增長 35.81%，環比增長 41.07%，出 貨面積 167.1 萬平米，同比增長 45.05%。全球平板電腦面板平均尺寸同樣較穩定。
20 年智能手機出貨量預計同比下降 11.9%，一定程度沖擊手機面板需求
根據 IDC 數據，2019 年全球智能手機出貨量為 13.71 億部；IDC 預計 20-22 年全球智能 手機出貨量同比增速為-11.9%/10%/5%，對應出貨量分別 12.08 億部、13.29 億部、13.95 億部。根據 statista 全球各尺寸手機出貨占比數據及預測，假設長:寬為 13:6，我們測算得 2019 年智能手機平均尺寸為 6.12 英寸，預計 2020 年平均尺寸增長至 6.17 英寸，對應智 能手機屏幕的平均面積將在 2020 年同比增長 1.6%。考慮到 1Q20 OLED 屏幕在手機中的 滲透率（群智咨詢數據）為 25%，我們假設 2020 年 LCD 屏幕手機占比為 75%。由此我 們測算得到，2020 年手機面板需求將下降 10.45%。
疫情下需求仍保持韌性，預計 20 年全球 LCD 面板需求將增長 1.12%
我們基于 WitsView 液晶面板出貨數據及群智咨詢智能手機面板出貨數據測算可得，1Q20 全球 LCD 面板出貨量各下游占比分別為手機 57.29%、電視機 15.15%、平板電腦 10.69%、 筆記本電腦 9.41%、顯示器 7.46%；1Q20 全球 LCD 面板出貨面積各下游占比分別為電 視 78.16%、顯示器 10.48%、筆記本電腦 4.77%、智能手機 4.46%、平板電腦 2.13%。
根據 WitsView 數據，2019 年全球 LCD TV 面板出貨量為 2.859 億片，在新冠肺炎疫情的 影響下，AVC 預計 2020 年全球 LCD TV 面板出貨量為 2.656 億片(YoY -7.12%)；我們假 設 2020 年電視機平均尺寸為 47.8 英寸（參考 1H20 WitsView 數據），預計 2020 年全球 LCD TV 面板出貨面積同比僅下降 0.66%。
根據 WitsView 數據，2019 年全球液晶顯示器面板出貨量為 1.437 億片，Omdia 預測 2020 年將增長至 1.549 億片(YoY 7.81%)；我們假設 2020 年顯示器平均尺寸為 24.1 英寸（參 考 1H20 WitsView 數據），預計 2020 年全球液晶顯示器面板出貨面積將同比增長 13.18%。
根據 WitsView 數據，2019 年全球 NB 面板出貨量為 1.877 億片，Omdia 預計 2020 年全 球 NB 面板出貨量為 1.967 億片(YoY 4.78%)。根據 WitsView 數據，2019 年全球平板電 腦面板出貨量為 2.099 億片，Omdia 預計 2020 年全球平板電腦面板出貨量同比增速為 16.45%。我們假定 NB、平板電腦平均尺寸不變，預計 2020 年全球 NB 面板出貨面積同 比增長 4.78%，預計 2020 年全球平板電腦面板出貨面積同比增長 16.45%。對于 LCD 手 機面板，基于前文測算，我們預計 2020 年 LCD 手機面板出貨面積將下降 10.45%。
基于上述測算，我們預計 2020 年全球 LCD TV、顯示器、NB、平板電腦、LCD 手機的 液晶面板出貨面積增速分別為-0.66%、13.18%、4.78%、16.45%、-10.45%，測算得 2020 年 LCD 面板出貨面積將同比增長 1.12%。在新冠肺炎疫情全球蔓延的沖擊下，我們認為 LCD 面板的需求受益于大尺寸化趨勢、居家學習辦公等因素的驅動，仍保持足夠韌性。
我們在前文測算得 1Q20 起全球大尺寸 LCD 產能面積環比增速明顯放緩，預計 2020 年底 全球大尺寸 LCD 產能總面積僅同比增長 1.04%。考慮到疫情影響下 1Q20 LCD 面板廠商 產能利用率普遍較低，2020 年三星、LG 兩大韓廠退出進度加速，新增產能爬坡進度不及 預期，需求端平均尺寸上升變相造成產能收縮等因素，我們認為 2020 年 LCD 行業的供需 格局已明顯改善，行業有望迎來景氣上行，液晶面板有望再現 2017 年價格快速上行的局 面，行業內企業盈利能力也有望得到顯著改善。
我們認為，目前京東方、華星光電等中國大陸龍頭廠商 G10.5/G11 高世代線規模效應顯著， 市場份額大幅領先競爭對手，行業中小廠商或潛在的進入者已無力進行大規模投資挑戰其 領先地位，行業產能擴張已接近尾聲，產業開始加速整合。同時，終端產品多元化、大尺 寸超清化是長期發展趨勢，而 2021 年舉行的日本奧運會、歐洲杯及 2022 年舉行的北京 冬奧會則將推動更多 8K/4K 電視機上市，為面板需求的持續增長賦能。在 2020-2022 年供 給端產能基本保持平穩的預期下，我們預計 LCD 行業將在需求帶動下保持較高景氣度。
全球 LCD 產能向中國大陸轉移，強化龍頭廠商盈利能力
4Q18 中國大陸大尺寸 LCD 產能已經超越韓國成為全球第一
LCD 產業曾經興于美國、盛于日本，后又陸續在韓國、中國臺灣、中國大陸開花結果，作為一臺規 模效應顯著、資金壁壘高企、戰略地位突出的行業，逆產業周期擴張更高世代的產線是驅 動 LCD 成本長期下降、進而不斷創造新的應用市場的核心動力。隨著京東方、華星光電、 富士康的 10.5/11 代線逐步投產，中國大陸 TFT-LCD 的產能占比將進一步提升。
根據 DSCC 數據，中國大陸的 TFT-LCD 產能占比從 4Q18 的 42%提升至 1Q20 的 52%， DSCC預計 4Q22中國大陸的TFT-LCD產能占比將進一步提升至 70%。除中國大陸以外， 隨著三星、LGD 兩大韓系廠商宣布 2020 年將關閉 5 條產線，DSCC 預計韓國的 TFT-LCD 產能占比將從 1Q20 的 19%下降至 1Q21 的 7%。
在大尺寸 LCD 領域，根據 WitsView 數據，截至 2Q19 全球大尺寸 LCD 產能面積中 8.5 代線已經占到 52.6%，10 代線及以上占到 2.75%。分區域來看，根據 WitsView 數據，4Q17 中國大陸的大尺寸 LCD 產能面積達到 1682.08 萬平米，全球占比為 29.62%，超過中國臺 灣成為全球第二；4Q18 中國大陸的大尺寸 LCD 產能面積達到 2365.47 萬平米，全球占比 為 36.80%，超過韓國成為全球第一；2Q19 中國大陸的大尺寸 LCD 產能面積達到 2648.68 萬平米，全球占比提升至 41.0%。
未來 LCD 行業將由中國大陸廠商主導，強化龍頭盈利能力
隨著全球LCD產能向中國大陸轉移，陸資廠商的市場份額快速提升。根據WitsView數據， 1Q14 京東方大尺寸 LCD 的產能面積僅為 263.07 萬平米，全球占比僅 6.17%；14-18 年 間京東方合肥 8.5 代線、重慶 8.5 代線、福州 8.5 代線、合肥 10.5 代線等高世代線陸續投 產，4Q18 京東方大尺寸 LCD 的產能面積快速提升至 1209.40 萬平米，全球占比 18.82%， 超越 LGD 成為全球第一。除京東方以外，華星光電大尺寸 LCD 的產能面積占比從 1Q14 的 4.84%提升至 2Q19 的 9.27%；中電熊貓大尺寸 LCD 的產能面積占比從 1Q14 的 1.10% 提升至 2Q19 的 9.02%，均實現了快速提升。
京東方、華星光電領跑全球大尺寸 LCD 行業。從大尺寸 TFT-LCD 出貨量的角度而言，根 據 Omdia 數據，2020 年 7 月京東方以 26.8%的市占率位居全球第一，群創光電、友達光 電、LG、夏普、三星分別以 16.1%、14.1%、14.0%、5.9%、5.6%的市占率位居全球二 至六名。從大尺寸 TFT-LCD 出貨面積的角度而言，根據 Omdia 數據，2020 年 7 月京東 方以 20.4%的市占率位居全球第一，群創光電、華星光電、三星、LG 分別以 12.2%、11.8%、 11.6%、11.1%的市場率位居全球二至五名。
分應用來看，在大尺寸 TFT-LCD 出貨面積的維度上，2020 年 7 月京東方在全球筆記本電 腦面板市場市占率達到 26.4%，位列第一，領先第二名的群創光電 2.2pct；2020 年 7 月 京東方在全球顯示器面板市場市占率達到 25.8%，領先于 LG 的 18.6%、友達光電的 16.2%、 三星的 15.5%、群創光電的 12.6%位列第一；在全球智能電視機面板市場，2020 年 7 月京 東方以 18.0%的市占率位列第一，華星光電以 14.7%的市占率緊隨其后，三星、群創光電、 LG 分別以 12.4%、11.7%、8.3%的市占率位居三至五名。
京東方憑借更高世代線、更多元化的產品結構和下游應用市場，盈利能力領先同行。根據 Bloomberg 數據，在 2013-2019 年間，京東方毛利率水平長期高于 LG Display、群創光 電、友達光電、日本 JDI 等行業面板大廠，與 Samsung Display 的毛利率水平相當（三星 OLED 占比高），2018、2019 年如上幾家大廠的平均毛利率分別為 13.69%、8.07%，而 京東方毛利率為 20.39%、15.18%。2016 年后華星光電憑借第二條 8.5 代線（T2）投產 所形成的規模效應，毛利率實現快速提升，2018、2019 年毛利率僅低于三星和京東方。
未來行業將由中國大陸廠商主導，龍頭廠商盈利能力有望進一步強化。我們認為，以京東 方、華星光電為代表的中國大陸廠商對 G8.5、G10.5 高世代線的投資成效頗豐，一方面 京東方、華星光電憑借 G8.5、G10.5 高世代線所形成的成本優勢及規模效應，壓縮了韓 系大廠的盈利空間，促使其逐步關閉 LCD 產線；另一方面也樹立了更高的行業進入壁壘， 阻隔了潛在進入者的競爭。隨著面板行業供需格局的改善，我們認為以京東方、華星光電 為代表的面板龍頭廠商的盈利能力將進一步得到強化。
LCD 上游材料/設備被海外企業壟斷，亟需實現進口替代
LCD 上中下游產業之間聯系緊密、相互依存
LCD 上游的主要原材料為玻璃基板、彩色濾光片、偏光片、液晶材料、驅動 IC 和背光模 組等。中游含顯示屏制造、顯示模塊組裝兩個環節，顯示屏制造即將玻璃基板、彩色濾光 片、偏光片、液晶材料等原材料制造成為 LCD 面板；顯示模塊組裝即將 LCD 面板、驅動 IC、背光模組等零部件組裝為液晶模組（LCM）；中游制造是整個產業鏈的核心，屬于技 術密集型、資本密集型產業。下游主要應用于各類電子終端產品，包括智能電視機、液晶顯 示器、筆記本電腦、平板電腦、手機等。
根據 WitsView 數據，截至 2Q19，TFT-LCD 面板（以 55 英寸全超清電視機面板為例）的成 本 70.30%來源于原材料，在原材料中彩色濾光片成本占比 25.14%、偏光片成本占比 24.65%、玻璃基板成本占比14.72%、液晶材料成本占比8.04%、化工材料成本占比7.62%、 驅動 IC 成本占比 5.22%、其他原材料成本占比 14.62%。除原材料外，運營費用、人力成 本、折舊成本在TFT-LCD面板（以55英寸全超清電視機面板為例）中的占比分別為22.16%、 4.94%、2.59%。2Q19 折舊成本在 TFT-LCD 面板中的占比較低，主要系 2016 年以來京 東方等面板大廠部分高世代產線的折舊計提結束，折舊在 LCD 面板成本中的占比下降。
玻璃基板：行業進入壁壘較高，目前被日美企業壟斷玻璃基板是液晶顯示面板的關鍵基礎原材料之一，由鋁硅酸鹽和其他成分構成。產業化的 顯示用玻璃按堿含量通常可以分成堿玻璃、低堿玻璃、無堿玻璃。由于玻璃中的堿金屬離 子會影響薄膜晶體管柵壓的穩定性，所以 TFT-LCD 面板必須使用無堿玻璃基板，不能含 有氧化納、氧化鉀等成分；有堿玻璃基板則主要應用于 TN-LCD、STN-LCD 面板。由于 氧化納和氧化鉀可以降低玻璃的融化溫度，所以無堿玻璃基板的制造需要更高的爐溫，導 致其生產技術難度高于有堿玻璃基板。
玻璃基板的制造壁壘較高，主要體目前：1)工藝壁壘。玻璃基板的主流生產工藝主要分為 浮法和溢流熔融法，浮法工藝主要應用于 TN/STN 玻璃基板，目前只有旭硝子公司成功使 用浮法制造 TFT 玻璃基板；TFT 玻璃基板的主流制造工藝是溢流熔融法，其工藝壁壘高 于浮法，需要準確調整溫度、流速等多個參數。2)配方壁壘。配方是玻璃基板制造的核心， 溢流熔融法需要正確的玻璃液配方才能穩定成型，玻璃液配方也影響著玻璃基板的光學、 化學特性及玻璃基板成品的良率。3)裝備壁壘。以溢流熔融法為例，生產設備基本都是由 玻璃廠商自主研發生產的，新進入者需要自主設計和制作生產設備。
由于玻璃基板產業具有較高的進入壁壘，目前行業被美國的康寧、日本的旭硝子和電氣硝 子等廠商壟斷，國內廠商仍處于追趕階段。根據賽瑞研究數據，在 2018 年全球玻璃基板 市場中，美國康寧、日本旭硝子、日本電氣硝子的市占率分別為 50.6%、21.3%、15.9%， 市場集中度（CR3）達到 87.8%；國內廠商東旭光電市占率為 5.8%，位列第四。目前國 內主要的玻璃基板廠商有東旭光電、彩虹股份、凱盛科技，以 G4.5-G6 代線為主，G8.5 及以上高世代玻璃基板只能與康寧、電氣硝子合作參與后段加工生產。隨著液晶面板產業 逐步向中國大陸聚集，玻璃基板尤其是高世代玻璃基板產業亟需提升國產自給率。
彩虹股份成立于 1992 年，是我國平板顯示器件領域唯一具有“面板+基板”上下游產業 聯動效應的企業，主要業務為液晶面板和液晶玻璃基板的研發、生產與銷售。3Q19 公司 （中國）首條自主知識產權的高世代（G8.5+）溢流法液晶基板玻璃生產線在合肥產業基 地順利建成點火，20 年 1 月產品已成功下線，產品在國內主流用戶認證順利，公司預計 3Q20 末實現批量銷售。2019 年公司實現營業收入 58.60 億元，同比增長 203.75%，其 中液晶面板收入 46.59 億元，玻璃基板收入 3.21 億元。1H20 公司實現營業收入 39.40 億 元，同比增長 88.89%，其中液晶面板收入 33.60 億元，玻璃基板收入 2.17 億元。
東旭光電成立于 1992 年，是中國本土最大、世界排名第四的液晶玻璃基板生產商。公司 從光電顯示產業起步，逐漸發展成為集液晶玻璃基板、蓋板玻璃、彩色濾光片、藍寶石玻 璃等光電顯示材料和高端裝備制造、新能源汽車制造、石墨烯產業化應用業務于一體的智 能制造綜合服務商。公司目前擁有 20 余條液晶玻璃基板產線（含在建及擬建項目），全面 覆蓋 G5、G6 和 G8.5 代 TFT-LCD 液晶玻璃基板產品。2019 年受中美貿易摩擦升級及國 家去杠桿舉措所形成的疊加效應影響，公司融資能力受限，4Q19 受累于公司產業過度擴 張及未能科學有效的管理資金等因素影響，公司中票違約，陷入債務困境。2019 年公司 實現營收 175.29 億元，同比下降 37.9%；1H20 實現營業收入 27.71 億元，同比下降 67.3%。
偏光片：疫情影響下供應短缺問題凸顯，目前產能集中在日韓
偏光片是將自然光轉變為偏振光的光學膜材，可控制特定光束的偏振方向。由于液晶顯示 器是通過液晶材料對偏振光的可控調節來實現光的透過，因此偏光片是液晶顯示中必不可 少的光學元件。用于液晶顯示的偏光片通常是利用碘分子或具有二相色散性染料來吸收某 一偏振態光線，并透過另一偏振態光線而獲得偏振光。偏光片的主要性能指標包括偏振度、 透過率、可靠性、有效厚度等，不同 LCD 技術類型對偏光片的要求不同，其中 TFT-LCD 對偏光片的要求最高，要求偏振度≥99.5%、單體透過率≥43%。
新冠疫情影響下全球偏光片供應短缺問題凸顯，目前全球偏光片產能主要集中于日韓企業。根據 Omdia，新冠疫情蔓延導致新的偏光片生產線規劃推遲，Omdia 預計 2020 年偏光片 需求量將同比增長 1.9%至 5.46 億平米，預計 2020 年偏光片供應量將同比下降 2.6％至 7.01 億平米，預計 2020 年供需比 Glut 值（Glut 值=有效供給面積/需求面積-1，Glut 值低 于 5％時被視為供應短缺）為 1%<愛尬聊_尬聊百科>，偏光片供應短缺問題凸顯。根據華經產業研究院關于 2019 年全球偏光片產能分布的統計，2019 年日東電工產能占比 24%，位列第一位；LG 化學、住友化學、三星 SDI 產能占比分別為 23%、19%、11%，位列第二至四位；中國 臺灣企業誠美材料產能占比 6%、中國大陸企業三利譜產能占比 4%，位列第五、六位。
2020 年 6 月 9 日，杉杉股份發布重大資產購買預案，擬以 7.7 億美元的價格收購 LG 化 學旗下在中國大陸、中國臺灣和韓國的 LCD 偏光片業務及相關資產的 70%股權。根據《科 創板日報》8 月 18 日報道，經過韓國政府相關部門決議，LG 化學偏光片生產技術不涉及 國家安全和產業安全，不涉及不可出售的技術，意味著此次收購無政府技術管控的限制。偏光片是面板生產的核心原材料之一，華經產業研究院數據顯示 2019 年 LG 化學偏光片 全球產能占比 23%，位列全球第二。我們認為，在韓系廠商加速退出 LCD 行業的背景下， 大陸廠商有望借此機補全 LCD 上游產業的短板，進一步完善 LCD 產業供應鏈。
三利譜成立于 2007 年，主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括 TFT 系 列和黑白系列偏光片兩類。公司是我國國內少數具備 TFT-LCD 用偏光片生產能力的企業 之一，主要為手機、電腦、智能電視機等消費類電子產品液晶顯示屏，汽車電子、醫療器械、 儀器儀表等工控類電子產品液晶顯示屏，以及 3D 眼鏡、防眩光太陽鏡等提供偏光片產品 及周邊產品技術解決方案。1H20 公司實現營收 7.72 億元，同比增長 25.21%；實現歸母 凈利潤 2875.05 萬元，同比增長 2264.09%。
液晶材料：德國 MERCK、日本 JNC 和 DIC 主導全球混合液晶行業
液晶（Liquid Crystal）是一種介于各向同性的液體和固態晶體之間的特殊物質，在一定溫 度范圍內，既具有各向異性晶體所具有的雙折射性，也具有液體的流動性、黏性和彈性等 機械性質。混合液晶材料是液晶面板上下玻璃板之間的半透明介電材料，功能相當于光閘 開關，產生光線 ON-OFF 變化。由于不同的顯示方式對液晶材料性能的要求有較大差別， 任何液晶單體只具有一方面或幾方面的優良性能，不能直接用于顯示，因此混合液晶材料 是由多種具有優良性能的液晶單體及少量添加劑調配制成。
混合液晶材料主要分為 TN 型、STN 型、TFT 型三大類。作為液晶面板的核心材料，液 晶材料一方面隨著液晶顯示模式的發展而變化，另一方面又推動了液晶顯示模式的發展， 從低端 TN 型液晶材料發展到 STN 型液晶材料，進而發展到目前高端的 TFT 型液晶材料。相比于 TN-LCD 顯示技術、STN-LCD 顯示技術，TFT-LCD 顯示技術對混合液晶材料的粘 度、響應速度提出了更高的要求。TFT 型混合液晶材料主要包括 TN-LC、VA-LC、 IPS-LC 等幾種模式，中小尺寸顯示面板（平板電腦、手機等）以 IPS/TN 為主，大尺寸顯示面板 （TV 等）以 IPS/VA 類為主。
德國 MERCK、日本 JNC 和日本 DIC 是國際三大 TFT 混合液晶廠商，發展歷史悠久并在 市場占有率方面形成優勢。德國 MERCK 成立于 1668 年，于 1904 年首次進軍液晶業務 領域；日本 DIC 成立于 1908 年，于 1973 年進入液晶業務市場。根據八億時空招股書， 2018 年全球混合液晶需求量為 757 噸，其中德國 MERCK 市場份額約為 55%，處于絕對 領先地位，日本 JNC、DIC 市場份額分別為 20%、8%，位列二、三位，全球混合液晶市 場集中度（CR3）超過 80%。根據新材料在線，我國液晶材料產業起步較晚，在 TFT 混 合液晶領域與海外企業有較大差距，目前國內具有混晶生產能力的企業只有誠志永華、飛 凱材料（和成顯示）、八億時空等少數企業。
光學膜：LCD 背光模組核心元件，美國 3M 公司領先
光學膜（增亮膜、擴散膜及反射膜）是 LCD 背光模組的核心元件，在背光模組成本中占 比最高。背光模組通常由背光源（CCFL 或 LED）、反射膜片、導光板、擴散膜片、增亮 膜片及外框等組件組成，基本原理是將背光源提供的“點光源”或“線光源”，透過層層 光學膜提高發光效率，并轉化成高亮度且均勻的面光源。
背光模組的光學膜片架構通常由 1 張反射膜+1 張下擴散膜+2 張增亮膜+1 張上擴散膜組成。其中反射膜一般置于背光模組的底部，主要用于將射出導光板底部的光線反射回導光板內， 使其能夠集中從正面投射，減少光線流失，增加背光模組的光源效率；擴散膜呈毛面半透 明狀，具有光擴散功能，是一種能促使光照亮度均勻化的膜材；增亮膜是一種新型高性能 光學薄膜，用于提高液晶顯示器的整體亮度，從而達到節能作用。根據激智科技年報，美 國 3M 以及日本、韓國和中國臺灣企業占據了光學膜行業大部分市場份額。
激智科技成立于 2007 年 3 月，是一家集光學薄膜和功能性薄膜的配方研發、光學設計模 擬、精密涂布加工技術等服務于一體的高新技術企業。公司光學膜產品包括擴散膜、增亮 膜、量子點薄膜、復合膜（DOP、POP 等）、銀反射膜、3D 膜、保護膜、手機硬化膜等， 廣泛用于電視機、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機、導航儀、車載顯示屏等各類 顯示應用領域。2019 年公司實現營收 10.96 億元，同比增長 20.67%；實現歸母凈利潤為 6465.85 萬元，同比增長 51.67%。1H20 公司實現營收 5.46 億元，同比增長 25.91%；實 現歸母凈利潤為 3924.74 萬元，同比增長 118.51%。
設備：日本領先，中國大陸企業從 Module 制程檢測設備開始突破
TFT-LCD 生產設備按功能可分為三類，即工藝設備、量度設備和檢測/修復/周邊設備，其 中檢測設備企業主要來自于日本、韓國、中國臺灣及中國大陸。對于檢測設備，按制程分 類可分為陣列（Array）、成盒（Cell）、模組（Module）等，根據精測電子可轉債募集說 明書，Array 制程檢測設備的市場份額主要被日本企業占據，Cell 制程檢測設備的市場份 額主要被日本、韓國和中國臺灣企業占據，Module 制程檢測設備市場精測電子等中國大 陸企業處于領先地位。同時，中國大陸企業也在不斷縮小與境外企業的技術差距，相關產 品已開始涉足 Cell 制程和 Array 制程，競爭力逐漸增強。
精測電子成立于 2006 年，主要從事半導體、顯示、新能源檢測系統的研發、生產與銷售，目前在顯示領域的產品包括信號檢測系統、OLED 調測系統、AOI 光學檢測系統和平板顯 示自動化設備等。精測電子依托在 Module 制程檢測設備領域的領先優勢，逐步向 Array、 Cell 制程檢測設備市場滲透。2019 年公司實現營收 19.51 億元，同比增長 40.39%；實現 歸母凈利潤為 2.70 億元，同比下降 6.66%。1H20 公司實現營收 7.32 億元，同比下降 21.40%；實現歸母凈利潤為 4827.32 萬元，同比下降 69.33%。
z490656112 17小時前 [贊同]
LCD 行業風云再起，2Q20 LCD 面板價格企穩反彈（略）
LCD 顯示面板廣泛應用于電視機、顯示器、NB、平板、手機等領域
液晶顯示器（Liquid Crystal Display, LCD）是平板顯示技術（Flat Panel Display, FPD） 的一種，基于液晶材料特殊的理化與光電特性，是目前平板顯示技術中發展最成熟、應用 最廣泛的顯示器件，主要應用于電視機、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機等領域。
目前市場上所謂的 LCD 主要指的是主動矩陣式的薄膜晶體管液晶顯示器（Thin Film Transistor LCD, TFT-LCD），包括了薄膜晶體管（TFT）和液晶顯示（LCD）兩項技術， 即由薄膜晶體管控制的液晶顯示。LCD 發展早期的被動矩陣式的扭曲相列型液晶顯示器 （Twisted Nematic LCD, TN-LCD）和超扭曲相列型液晶顯示器 STN-LCD（Super Twisted Nematic LCD, STN-LCD）技術已逐步被淘汰。
TFT-LCD 顯示模組主要由液晶面板（Panel）、驅動電路和背光源（Back Light）組成。在液晶面板中，兩片平行的玻璃基板中間放置液晶盒，上層玻璃基板的上方為偏光片 （Polarizer），下方為彩色濾光片（Color Filter, CF）；下層玻璃基板的上方貼有薄膜晶體 管，下方為偏光片。背光源的作用是為液晶顯示屏提供一臺面內亮度均勻分布的背景光源， 而驅動電路則在通電后向顯示屏提供各種顯示畫面的信息。
十年磨一劍，中國大陸 LCD 產業已實現全球領先
回顧 LCD行業的發展歷史，從 1970年代美國企業發明了液晶顯示技術但最終“半途而廢”， 到 1990 年代初日本企業率先實現 TFT-LCD 的產業化，到 1990 年代末以三星、LG 為代 表的韓國企業進行大規模的逆周期投資，再到 2000 年代初中國臺灣企業借助日本企業的 技術轉讓大規模投資 LCD 行業，最后到 2008 年金融危機后中國大陸企業為解決“缺芯少 屏”局面對 LCD 產業進行大規模的逆周期投資，最終實現追趕并全面反超，我們認為正 是這數次大規模的、集中的、逆周期的投資導致 LCD 行業在歷史上有較強的周期性。
供需格局改善，中國大陸龍頭廠商邁入收獲期
韓系面板廠商競爭力弱化，1H20 宣布加速退出
1H20 三星、LG 先后宣布逐步退出 LCD 面板行業，韓廠退出加速。2020 年 4 月三星顯 示集團宣布將于 2020 年底關停在韓國和中國的所有 LCD 面板產線，徹底退出 LCD 產業， 全面轉向 QD-OLED 和 OLED 顯示面板。除三星外，2020 年 1 月 LG Display 宣布將于 2020 年底關停韓國 LCD TV 面板的生產線，僅保留位于中國廣州的 8.5 代線。
折舊成本影響弱化，韓系、臺系面板廠商成本競爭力下降。根據 WitsView 數據，32 寸面 板的平均折舊成本已經從 1Q16 的 8.5 美元下降至 2Q19 的 0.86 美元，在總成本中的占比 從 1Q16 的 13.73%下降至 2.10%；55 寸面板的平均折舊成本已經從 1Q16 的 29.6 美元 下降至 3.09 美元，在總成本中的占比從 1Q16 的 15.82%下降至 2.59%。隨著京東方等面 板大廠部分高世代產線的折舊計提結束，折舊在 LCD 面板成本中的占比快速下降，韓系、 臺系老牌面板巨頭的成本競爭力下降，降低了其關閉產線的阻力。
中國大陸廠商 10.5/11 等高世代線后發優勢明顯。一般來說，高世代 LCD 產線憑借更高 的切割效率更適宜切割大尺寸電視機面板，以京東方、華星光電等中國大陸面板大廠近兩年 重點投入的 10.5 代線為例，根據中華液晶網數據，10.5 代線在 43、49、60、65、70、 75 寸等大大尺寸 LCD 面板生產過程中的切割效率顯著優于 8.5 代線，意味著 10.5 代線在 對應尺寸的生產成本更為經濟，具有顯著的高世代線規模效應。
政策、資金支持以及企業的擴產決心起到了博弈過程中的信號顯示作用。“缺芯少屏”長 期是我國電子產業發展難以跨越的瓶頸，因此政府基于“國產替代”目標進行長期的政策 和資金方面的支持，我們認為這也是本土企業能夠強勢擴張產能的強力后盾，增強了本土 廠商進行產量博弈的籌碼，削弱了國際廠商在現有產能折舊完成后繼續堅持競爭的積極性。
政策層面，2010 年以后政策逐漸轉向支持面板國產化。2012 年 4 月財政部將 32 英寸及 以上的面板的進口關稅從 3%上調到 5%；2012 年 5 月發改委和工信部宣布對智能電視機和 等離子電視機提供節能補貼。2019 年北京廣播電視機局與北京市經信局聯合發布《北京市超 超清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）》。資金層面，以京東方為代表的陸資大廠具 備地方政府、銀團上的資金支持，在資金壁壘高企的面板行業具有顯著的優勢。以京東方 武漢 10.5 代線的出資結構為例，整條產線的投入規模為 460 億元，其中京東方自有資金 投入占 13%，地方城投平臺投入占 44%，地方銀團貸款投入 43%。
終端需求大尺寸超清化趨勢延續，DOT 時代顯示面板有望成為物聯網入口
需求端電視機、顯示器、智能手機等應用大尺寸化趨勢延續，即使出貨量維持不變，也能通 過需求尺寸的增加消耗更多面板產能。以電視機為例，根據 IHS 數據，2018 年全球 60 英寸 及以上電視機面板的出貨量為 2300 萬片；IHS 預計 2020 年全球 60 英寸及以上電視機面板的 出貨量將增長至 3600 萬片，預計 2025 年出貨量將增長至 5400 萬片，對應 19-25 年 CAGR 為 12.97%。根據 IHS 數據，從出貨量的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上電視機面板的 滲透率為 9%，預計 2025 年滲透率將提升至 19%；從出貨面積的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上電視機面板的滲透率為 19%，預計 2025 年滲透率將提升至 33%。
在 DOT 時代（Display of Things），顯示面板正成為物聯網入口，為行業長期增長賦能。與 IOT 追求萬物互聯一樣，DOT 追求在任何物體上都可以實現顯示功能，顯示無處不在、 沒有邊界，完全融合在人類的日常生活中。DOT 時代顯示產業發生了深刻變化，從被動 接受外部世界信息的單向通道，發展成即時了解美好世界、了解彼此生活、了解自身變化 的智慧交互窗口，發展成萬物互聯的入口。從應用層面來看，“萬物互聯”的智能家居正 逐步向 DOT 時代邁進，2019 年小米推出小愛觸屏音箱，提供全新智能家居交互體驗。
LCD 面板景氣上行，5 月以來面板價格加速上漲（略）
2010 年京東方董事長王東升提出“液晶顯示行業生存定律”，業內稱為“王氏定律”，具 體指：每三年，液晶顯示面板價格會下降 50%，企業若要生存下去，產品性能和有效技術 保有量必須提升一倍以上。因此歷史上的“液晶周期”主要由技術創新周期和資本投資周 期共同作用而成，一方面，行業先驅企業通過技術創新，開拓出新的顯示應用，創造出新 的市場需求；另一方面，需求帶動企業投資擴產，進而導致行業產能過剩、價格下降，價 格下降又導致市場需求擴大并引發新一輪投資擴產。
韓廠加速退出，2020-2022 年全球 LCD 產能將基本保持平穩
全球 10.5/11 代 TFT-LCD 生產線主要集中在中國大陸
目前全球 G10 及以上產線共 6 條，分別是京東方合肥 10.5 代線（B9）、京東方武漢 10.5 代線（B17）、華星光電深圳 11 代線（T6）、華星光電深圳 11 代線（T7）、富士康廣州 10.5 代線、夏普 Sakai 10 代線，10.5/11 代線全部位于中國大陸。對于 G7 及以上產線，京東 方（BOE）擁有 4 條 8.5 代線和 2 條 10.5 代線，其中武漢 10.5 代線（B17）于 2019 年 12 月投產，現處于產能爬坡過程中。華星光電（CSOT）擁有 2 條 8.5 代線和 2 條 10.5/11 代線，其中深圳 11 代線（T7）預計將于 3Q20 投產。
韓國高世代 LCD 產線加速退出，預計 20 年退出產能面積遠高于 16 年
目前三星的 LCD 面板產線（L1-L8）只剩下韓國湯井的 L7-2、L8-1、L8-2 和中國蘇州的 8.5 代線；根據 IHS 數據，三星 L7-2、L8-1、L8-2 產線退出的時間分別是 2Q20、3Q19 （已開始減產）、2Q20，季度產能面積分別為 136 萬平米、248 萬平米、241 萬平米。除 三星外，LG Display 僅保留位于中國廣州的 8.5 代線；根據 IHS 數據，LGD 的 P7、P8 產線退出的時間是 1Q20，季度產能面積分別為 158 萬平米、198 萬平米。
2016 年起全球高世代（6 代及以上）LCD 產線退出加快。根據 IHS 數據，2016-2019 年 間全球 LCD 產線累計退出共計 25 條，其中 2016 年退出 11 條，這也成為 16 年 LCD 供 需失衡、面板價格快速上漲的主要動因；之后在 2017-2019 年間全球 LCD 產線依然保持 著每年 4-5 條的產線退出節奏。在高世代（G6 及以上）產線方面，京東方、華星光電等 廠商的 10.5/11 代線的投入削弱了原先 7 代線、8 代線的競爭力，加快了其退出進度；根 據 IHS 數據，在 2010-2015 年間全球累計退出 1 條 6 代 LCD 線，而在 2016-2019 年間 全球累計退出 7 條 6 代及以上高世代，其中包括 3 條 6 代線、1 條 7 代線和 3 條 8 代線。
2020 年全球擬退出的季均 LCD 產能面積遠高于 2016 年。從關停的產能面積數據來看， 2016 年全球退出的季均 LCD 產能面積為 361.5 萬平米，引發了 2Q16 至 4Q16 面板價格 的快速上漲。2019 年關閉的產線數僅有 5 條，但是其對應的季度產能總面積高達 251.3 萬平米；2020 年擬關閉的產線數僅有 5 條，但是其對應的季度產能總面積高達 980 萬平 米，遠高于 2016 年的水平。我們根據 IHS 數據測算得到，2020 年擬退出的產能面積合 計相當于2020年底全球總產能的11.49%，較2016年同期退出的產能水平還高出6.09pct。
新增產能主要來自于京東方、華星光電和惠科
根據 IHS 數據，2020 年 TFT-LCD 的新增產能主要來自于京東方合肥 10.5 代線（B9）的 15 千片/月的新增產能、京東方武漢 10.5 代線（B17）的 120 千片/月的產能爬坡、華星光 電深圳 11 代線（T7）的 60 千片/月的新增產能、惠科滁州 8.6 代線（H2）的 75 千片/月 的新增產能、惠科綿陽 8.6 代線（H4）的 120 千片/月的新增產能、CEC 咸陽 8.6 代線的 12 千片/月的新增產能、富士康廣州 10.5 代線的 45 千片/月的新增產能。
2021 年 TFT-LCD 的新增產能主要來自于華星光電深圳 11 代線（T7）的 30 千片/月的新 增產能、惠科長沙 8.6 代線（H5）的 132 千片/月的新增產能、友達臺中 7.5 代線（L7B） 的 7 千片/月的新增產能、富士康廣州 10.5 代線的 45 千片/月的新增產能。
預計 2020-2022 年全球 LCD 面板產能將基本保持平穩
DSCC 預測未來 3 年全球 LCD 行業產能將基本保持平穩。對于全球 LCD 總產能，根據 DSCC 數據，2019 年全球 LCD 的產能為 3.11 億平米，DSCC 預計 2020-2022 年全球 LCD 的產能分別為 3.16 億平米、3.06 億平米、3.16 億平米，基本保持平穩。在企業層面，DSCC 預計 2020 年 LG、三星、JDI 的產能同比下降幅度分別為 24%、27%、17%；2021 年 LG、 三星的產能同比下降幅度分別為 31%、70%。在中國 LCD 產業實現對日韓的全面反超后， 隨著海外廠商產能逐步退出，大陸廠商產能擴張放緩，行業未來 3 年產能基本保持平穩。
對于全球大尺寸 LCD 產能，基于前文退出產線和新增產線的梳理，我們對全球大尺寸 LCD 產能總面積進行定量測算。我們假設產能的新增和減少進度都按照線性完成，則全球大尺 寸 LCD 產能總面積情況測算如下表，可見自 1Q20 起，全球大尺寸 LCD 產能面積季度環 比增速出現顯著下降，較 2019 年明顯放緩。基于測算結果，我們預計 2020 年底全球大 尺寸 LCD 產能總面積僅同比增長 1.04%，預計 2021 年全球大尺寸 LCD 產能總面積同比 增長 5.17%。相對于我們在 2017 年 10 月 17 日發布的《在 8.5G 紅利釋放期迎戴維斯雙 擊》中測算的 2017 年全球 G7、G8 代線總產出面積凈增長 4.1%而言，2020 年全球大尺 寸 LCD 供給的增長規模同樣較小。
需求尺寸上漲將變相造成供給端產能收縮。由于 LCD 產線的玻璃基板面積一定，隨著下 游終端的尺寸增長，同一塊玻璃基板能夠切割的產品數量下降，同樣產能的產線的出貨量 因此也會有所下降。例如當前一條 8.5 代線的玻璃基板能夠切割 18 片 32 寸面板，但僅能 切割 10 塊 43 寸面板，因此如果假設產品尺寸 32 寸轉為 43 寸，則當前 8.5 代線產能對 應的 LCD 面板出貨量將下降近一半。
如果不考慮切割損耗，單純從面板和玻璃基板面積考慮，在 16:9 標準下面板面積每增加 1 寸，則面板橫向寬度增長 0.87 寸，縱向高度增長 0.49 寸。基于 WitsView 數據，以當下 全球電視機平均尺寸 46 寸為基礎進行測算可得，面板尺寸每增加 1 寸，則一塊 8.5 代線玻 璃基板可切割的面板數量減少 4%左右，即 8.5 代線產能相對收縮 4%。相較于 2020 年 LCD 產能僅 1.04%的同比增長幅度而言，面板尺寸平均需求增長 1 寸帶來的產能相對收縮甚至 可以完全抵消 2020 年新增產線帶來的產能增長。
需求穩中有升，需求增長帶動 LCD 行業保持較高景氣度
TV 面板平均尺寸持續增加，重大體育賽事催化 8K 電視機普及
1H20 全球智能電視機面板出貨數量同比下滑 8.35%，受益于大尺寸化趨勢，出貨面積降幅 遠小于出貨數量。根據 WitsView 數據，1H20 全球智能電視機面板的出貨數量為 1.29 億片， 同比下降 8.35%；在大尺寸化趨勢的拉動下，1H20 全球智能電視機面板的出貨面積為 8040.8 萬平萬米，同比下降 0.5%，降幅小于出貨數量。我們認為上半年全球智能電視機面板出貨 規模同比下滑的原因為：1)新冠肺炎疫情導致上半年新增產能釋放受阻；2)韓系廠商加速 退出 LCD 市場；3)面板廠商將更多產能釋放給盈利性更好的應用。
隨著電視機終端廠商積極為下半年促銷檔期備貨，疊加面板行業供需格局改善，我們認為下 半年全球智能電視機面板有望迎來修復，大尺寸超清化仍然是智能電視機面板市場增長的主要 動能，而東京奧運、歐洲杯和北京冬奧等重大體育賽事則是 8K 電視機普及的重要催化劑。
Q20 全球電視機面板平均尺寸達 47.66 英寸，8K 電視機滲透率有望快速提升
全球智能電視機市場的大尺寸化趨勢延續，2Q20 全球電視機平均尺寸達到 47.66 英寸。我們 基于 WitsView 數據測算得到，全球智能電視機平均尺寸從 1Q15 的 40.58 英寸提升至 2Q20 的 47.66 英寸。根據群智咨詢數據及預測，2019 年 65 英寸及以上電視機的出貨占比為 11.1%， 2020 年有望提升 2.6pct 至 13.7%，有望帶動 2020 年全球電視機的平均尺寸進一步提升。
8K 電視機出貨量有望快速提升，預計 22 年滲透率將達到 2.7%。群智咨詢的研究發現當同 尺寸的 4K 產品與 2K 產品差價小于 20%的水平時，4K 產品的市場滲透率呈現快速增長；以此推算到 8K 產品，其認為隨著 8K 技術突破瓶頸，產業鏈趨于成熟，當同尺寸的 8K 與 4K 的面板價差接近 25%時，8K 產品的滲透率將快速提升。根據群智咨詢數據，2019 年 全球 8K 電視機面板出貨量為 20 萬臺，滲透率僅 0.1%；群智咨詢預計 20-22 年全球 8K 電 視面板出貨量為 40/160/720 萬臺，預計 22 年全球 8K 電視機面板滲透率將提升至 2.7%。
重大體育賽事成為 8K 電視機普及的催化劑，有望拉動電視機產值及內需增長
東京奧運等重大體育賽事是 8K 電視機普及的重要催化劑。受新冠肺炎疫情影響，原定于 2020 年 7 月 24 日開幕的日本東京奧運延期一年至 2021 年舉行。2013 年日本廣播協會 （NHK）宣布將以 8K 超超清的方式直播 2020 東京奧運會，分辨率達到 7680x4320。2016 年 NHK 正式開始在 BS 衛星頻道試播 4K 與 8K 節目，2018 年正式開始播放 4K/8K 超高 清節目。目前日本 8K 信號的內容主要是一些紀錄片、演唱會、綜藝節目等，內容仍然不 夠豐富，體育賽事采用 8K 直播相對于其他形式的 8K 內容來說成本更低，只需采集、導 播和播放信號即可，是促進 8K 電視機普及的重要需求驅動。
“5G+8K”將作為 2022 年北京冬奧會“科技奧運”的重要元素。2019 年北京廣播電視機 局與北京市經信局聯合發布《北京市超超清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）》，提 出將實現 2022 年北京冬奧會、冬殘奧會 4K 超超清電視機全程直播，8K 超超清實驗直播。根據新華網報道，2019 年 8 月 31 日至 9 月 15 日籃球世界杯期間，北京賽區采用“5G+8K” 技術對 8 場籃球世界杯進行試播，首次實現“5G+8K”技術示范應用。“5G+8K”融合發 展已進入產業發展的戰略窗口期，北京以重大體育賽事為抓手，加快“5G+8K”技術驗證 和示范應用，為 2022 冬奧會賽事直播做好全面準備。
以史為鑒，受益于日本政府對于電視機信號數字化政策的積極推廣，日本電視機機的內需和產 值從 2003 年開始季增。1996 年起日本積極推動電視機信號數字化政策，2003 年是日本三 大都市圈開始覆蓋數字電視機信號的一年，同時日本政府也將推動電視機機換購作為一項產業 振興政策來推廣。基于此，日本電視機機的內需和產值于 2010 年達到頂峰，根據日本經濟 產業省機器統計數據，2010 年末日本國內電視機機單月需求超過 2000 億日元，2010 年全 年總需求達到 11362 億日元。
2Q20 顯示器面板市場出貨量同比大幅增長，同樣受益于大尺寸趨勢
2Q20 液晶顯示器面板出貨數量同比增長超過 20%。2020 年一季度，新冠肺炎疫情導致 顯示器市場面臨供給需求雙重沖擊，根據 WitsView 數據，1Q20 全球液晶顯示器面板出貨 量 3163.4 萬片，同比下降 8.68%；受益于大尺寸化趨勢，1Q20 全球顯示器出貨面積為 534.2 萬平方米，同比下降 5.08%，出貨面積降幅小于出貨量。2020 年二季度，一方面是 居家辦公及上課政策帶動短期需求明顯增長，另一方面是顯示器代工廠及面板廠商基本恢 復生產及供應能力，WitsView 數據顯示 2Q20 全球液晶顯示器面板出貨數 4268.1 萬片， 同比增長 20.53%，2Q20 全球顯示器出貨面積 742.9 萬平方米，同比增長 26.95%。
與 TV 面板市場一樣，顯示器面板市場同樣受益于大尺寸化的趨勢。根據群智咨詢數據， 23-24 英寸顯示器面板市占率從 1Q18 的 36.9%提升至 2Q20 的 45.9%；25-30 英寸顯示 器面板市占率從 1Q18 的 12.3%提升至 2Q20 的 20.4%；20-22.5 英寸顯示器面板市占率 則從 1Q18 的 27.8%下降至 2Q20 的 20.4%；20 英寸以下顯示器面板市占率則從 1Q18 的 19.8%下降至 2Q20 的 8.0%。我們基于 WitsView 數據測算，全球液晶顯示器面板平均 尺寸從 1Q15 的 22.56 英寸提升至 2Q20 的 25.13 英寸，我們認為未來有望進一步提升。
居家學習辦公驅動筆記本電腦面板市場增長，16:10 屏幕新形態獲得關注
2Q20 筆記本電腦面板出貨數量同比增長超過 30%。根據 WitsView 數據，2Q20 全球筆記 本電腦面板出貨數量為 5921.5 萬片，同比增長 30.73%；2Q20 全球筆記本電腦面板出貨 面積為 357.6 萬平米，同比增長 30.94%。與 TV 面板、顯示器面板大尺寸化的趨勢不同， 筆記本電腦面板平均尺寸始終保持在 15 英寸左右的水平，較為穩定。
我們認為筆記本電腦面板市場的增長驅動主要來自于兩個方面：一是居家辦公及上課政策 驅動筆記本電腦需求上升；二是以 16:10 為代表的筆記本電腦新形態逐漸獲得消費者關注。16:10 相對于傳統的 16:9 寬屏來說，視覺效果更加美觀；對于面板廠商來說，同一尺寸下 16:10 相較于 16:9 的面板面積更大，且在同一世代線中的經濟切割效率降低，雖然造成成 本上升，但變相造成了面板供給的收縮。根據群智咨詢數據及預測，2019 年全球 16:10 筆記本電腦面板的出貨量為 100 萬片，滲透率為 0.5%；2020 年出貨量有望增長至 400 萬片，滲透率為 2.3%；2021 年出貨量有望增長至 900 萬片，滲透率為 4.8%。
疫情推動 2Q20 全球平板電腦面板出貨量同比增速超過 35%
新冠肺炎疫情全球蔓延驅動全球平板電腦的需求增長。雖然在全球供應鏈受阻的情況下， 1Q20 全球平板電腦面板出貨量增幅不大，但居家辦公及上課政策、居家休閑娛樂的需求 帶動 2Q20 全球平板電腦面板出貨量增長超過 35%。根據 WitsView 數據，1Q20 全球平 板電腦面板出貨量 4532.9 萬片，同比增長 4.86%，出貨面積 108.8 萬平米，同比下降 1.18%；2Q20 全球平板電腦面板出貨量 6394.4 萬片，同比增長 35.81%，環比增長 41.07%，出 貨面積 167.1 萬平米，同比增長 45.05%。全球平板電腦面板平均尺寸同樣較穩定。
20 年智能手機出貨量預計同比下降 11.9%，一定程度沖擊手機面板需求
根據 IDC 數據，2019 年全球智能手機出貨量為 13.71 億部；IDC 預計 20-22 年全球智能 手機出貨量同比增速為-11.9%/10%/5%，對應出貨量分別 12.08 億部、13.29 億部、13.95 億部。根據 statista 全球各尺寸手機出貨占比數據及預測，假設長:寬為 13:6，我們測算得 2019 年智能手機平均尺寸為 6.12 英寸，預計 2020 年平均尺寸增長至 6.17 英寸，對應智 能手機屏幕的平均面積將在 2020 年同比增長 1.6%。考慮到 1Q20 OLED 屏幕在手機中的 滲透率（群智咨詢數據）為 25%，我們假設 2020 年 LCD 屏幕手機占比為 75%。由此我 們測算得到，2020 年手機面板需求將下降 10.45%。
疫情下需求仍保持韌性，預計 20 年全球 LCD 面板需求將增長 1.12%
我們基于 WitsView 液晶面板出貨數據及群智咨詢智能手機面板出貨數據測算可得，1Q20 全球 LCD 面板出貨量各下游占比分別為手機 57.29%、電視機 15.15%、平板電腦 10.69%、 筆記本電腦 9.41%、顯示器 7.46%；1Q20 全球 LCD 面板出貨面積各下游占比分別為電 視 78.16%、顯示器 10.48%、筆記本電腦 4.77%、智能手機 4.46%、平板電腦 2.13%。
根據 WitsView 數據，2019 年全球 LCD TV 面板出貨量為 2.859 億片，在新冠肺炎疫情的 影響下，AVC 預計 2020 年全球 LCD TV 面板出貨量為 2.656 億片(YoY -7.12%)；我們假 設 2020 年電視機平均尺寸為 47.8 英寸（參考 1H20 WitsView 數據），預計 2020 年全球 LCD TV 面板出貨面積同比僅下降 0.66%。
根據 WitsView 數據，2019 年全球液晶顯示器面板出貨量為 1.437 億片，Omdia 預測 2020 年將增長至 1.549 億片(YoY 7.81%)；我們假設 2020 年顯示器平均尺寸為 24.1 英寸（參 考 1H20 WitsView 數據），預計 2020 年全球液晶顯示器面板出貨面積將同比增長 13.18%。
根據 WitsView 數據，2019 年全球 NB 面板出貨量為 1.877 億片，Omdia 預計 2020 年全 球 NB 面板出貨量為 1.967 億片(YoY 4.78%)。根據 WitsView 數據，2019 年全球平板電 腦面板出貨量為 2.099 億片，Omdia 預計 2020 年全球平板電腦面板出貨量同比增速為 16.45%。我們假定 NB、平板電腦平均尺寸不變，預計 2020 年全球 NB 面板出貨面積同 比增長 4.78%，預計 2020 年全球平板電腦面板出貨面積同比增長 16.45%。對于 LCD 手 機面板，基于前文測算，我們預計 2020 年 LCD 手機面板出貨面積將下降 10.45%。
基于上述測算，我們預計 2020 年全球 LCD TV、顯示器、NB、平板電腦、LCD 手機的 液晶面板出貨面積增速分別為-0.66%、13.18%、4.78%、16.45%、-10.45%，測算得 2020 年 LCD 面板出貨面積將同比增長 1.12%。在新冠肺炎疫情全球蔓延的沖擊下，我們認為 LCD 面板的需求受益于大尺寸化趨勢、居家學習辦公等因素的驅動，仍保持足夠韌性。
我們在前文測算得 1Q20 起全球大尺寸 LCD 產能面積環比增速明顯放緩，預計 2020 年底 全球大尺寸 LCD 產能總面積僅同比增長 1.04%。考慮到疫情影響下 1Q20 LCD 面板廠商 產能利用率普遍較低，2020 年三星、LG 兩大韓廠退出進度加速，新增產能爬坡進度不及 預期，需求端平均尺寸上升變相造成產能收縮等因素，我們認為 2020 年 LCD 行業的供需 格局已明顯改善，行業有望迎來景氣上行，液晶面板有望再現 2017 年價格快速上行的局 面，行業內企業盈利能力也有望得到顯著改善。
我們認為，目前京東方、華星光電等中國大陸龍頭廠商 G10.5/G11 高世代線規模效應顯著， 市場份額大幅領先競爭對手，行業中小廠商或潛在的進入者已無力進行大規模投資挑戰其 領先地位，行業產能擴張已接近尾聲，產業開始加速整合。同時，終端產品多元化、大尺 寸超清化是長期發展趨勢，而 2021 年舉行的日本奧運會、歐洲杯及 2022 年舉行的北京 冬奧會則將推動更多 8K/4K 電視機上市，為面板需求的持續增長賦能。在 2020-2022 年供 給端產能基本保持平穩的預期下，我們預計 LCD 行業將在需求帶動下保持較高景氣度。
全球 LCD 產能向中國大陸轉移，強化龍頭廠商盈利能力
4Q18 中國大陸大尺寸 LCD 產能已經超越韓國成為全球第一
LCD 產業曾經興于美國、盛于日本，后又陸續在韓國、中國臺灣、中國大陸開花結果，作為一臺規 模效應顯著、資金壁壘高企、戰略地位突出的行業，逆產業周期擴張更高世代的產線是驅 動 LCD 成本長期下降、進而不斷創造新的應用市場的核心動力。隨著京東方、華星光電、 富士康的 10.5/11 代線逐步投產，中國大陸 TFT-LCD 的產能占比將進一步提升。
根據 DSCC 數據，中國大陸的 TFT-LCD 產能占比從 4Q18 的 42%提升至 1Q20 的 52%， DSCC預計 4Q22中國大陸的TFT-LCD產能占比將進一步提升至 70%。除中國大陸以外， 隨著三星、LGD 兩大韓系廠商宣布 2020 年將關閉 5 條產線，DSCC 預計韓國的 TFT-LCD 產能占比將從 1Q20 的 19%下降至 1Q21 的 7%。
在大尺寸 LCD 領域，根據 WitsView 數據，截至 2Q19 全球大尺寸 LCD 產能面積中 8.5 代線已經占到 52.6%，10 代線及以上占到 2.75%。分區域來看，根據 WitsView 數據，4Q17 中國大陸的大尺寸 LCD 產能面積達到 1682.08 萬平米，全球占比為 29.62%，超過中國臺 灣成為全球第二；4Q18 中國大陸的大尺寸 LCD 產能面積達到 2365.47 萬平米，全球占比 為 36.80%，超過韓國成為全球第一；2Q19 中國大陸的大尺寸 LCD 產能面積達到 2648.68 萬平米，全球占比提升至 41.0%。
未來 LCD 行業將由中國大陸廠商主導，強化龍頭盈利能力
隨著全球LCD產能向中國大陸轉移，陸資廠商的市場份額快速提升。根據WitsView數據， 1Q14 京東方大尺寸 LCD 的產能面積僅為 263.07 萬平米，全球占比僅 6.17%；14-18 年 間京東方合肥 8.5 代線、重慶 8.5 代線、福州 8.5 代線、合肥 10.5 代線等高世代線陸續投 產，4Q18 京東方大尺寸 LCD 的產能面積快速提升至 1209.40 萬平米，全球占比 18.82%， 超越 LGD 成為全球第一。除京東方以外，華星光電大尺寸 LCD 的產能面積占比從 1Q14 的 4.84%提升至 2Q19 的 9.27%；中電熊貓大尺寸 LCD 的產能面積占比從 1Q14 的 1.10% 提升至 2Q19 的 9.02%，均實現了快速提升。
京東方、華星光電領跑全球大尺寸 LCD 行業。從大尺寸 TFT-LCD 出貨量的角度而言，根 據 Omdia 數據，2020 年 7 月京東方以 26.8%的市占率位居全球第一，群創光電、友達光 電、LG、夏普、三星分別以 16.1%、14.1%、14.0%、5.9%、5.6%的市占率位居全球二 至六名。從大尺寸 TFT-LCD 出貨面積的角度而言，根據 Omdia 數據，2020 年 7 月京東 方以 20.4%的市占率位居全球第一，群創光電、華星光電、三星、LG 分別以 12.2%、11.8%、 11.6%、11.1%的市場率位居全球二至五名。
分應用來看，在大尺寸 TFT-LCD 出貨面積的維度上，2020 年 7 月京東方在全球筆記本電 腦面板市場市占率達到 26.4%，位列第一，領先第二名的群創光電 2.2pct；2020 年 7 月 京東方在全球顯示器面板市場市占率達到 25.8%，領先于 LG 的 18.6%、友達光電的 16.2%、 三星的 15.5%、群創光電的 12.6%位列第一；在全球智能電視機面板市場，2020 年 7 月京 東方以 18.0%的市占率位列第一，華星光電以 14.7%的市占率緊隨其后，三星、群創光電、 LG 分別以 12.4%、11.7%、8.3%的市占率位居三至五名。
京東方憑借更高世代線、更多元化的產品結構和下游應用市場，盈利能力領先同行。根據 Bloomberg 數據，在 2013-2019 年間，京東方毛利率水平長期高于 LG Display、群創光 電、友達光電、日本 JDI 等行業面板大廠，與 Samsung Display 的毛利率水平相當（三星 OLED 占比高），2018、2019 年如上幾家大廠的平均毛利率分別為 13.69%、8.07%，而 京東方毛利率為 20.39%、15.18%。2016 年后華星光電憑借第二條 8.5 代線（T2）投產 所形成的規模效應，毛利率實現快速提升，2018、2019 年毛利率僅低于三星和京東方。
未來行業將由中國大陸廠商主導，龍頭廠商盈利能力有望進一步強化。我們認為，以京東 方、華星光電為代表的中國大陸廠商對 G8.5、G10.5 高世代線的投資成效頗豐，一方面 京東方、華星光電憑借 G8.5、G10.5 高世代線所形成的成本優勢及規模效應，壓縮了韓 系大廠的盈利空間，促使其逐步關閉 LCD 產線；另一方面也樹立了更高的行業進入壁壘， 阻隔了潛在進入者的競爭。隨著面板行業供需格局的改善，我們認為以京東方、華星光電 為代表的面板龍頭廠商的盈利能力將進一步得到強化。
LCD 上游材料/設備被海外企業壟斷，亟需實現進口替代
LCD 上中下游產業之間聯系緊密、相互依存
LCD 上游的主要原材料為玻璃基板、彩色濾光片、偏光片、液晶材料、驅動 IC 和背光模 組等。中游含顯示屏制造、顯示模塊組裝兩個環節，顯示屏制造即將玻璃基板、彩色濾光 片、偏光片、液晶材料等原材料制造成為 LCD 面板；顯示模塊組裝即將 LCD 面板、驅動 IC、背光模組等零部件組裝為液晶模組（LCM）；中游制造是整個產業鏈的核心，屬于技 術密集型、資本密集型產業。下游主要應用于各類電子終端產品，包括智能電視機、液晶顯 示器、筆記本電腦、平板電腦、手機等。
根據 WitsView 數據，截至 2Q19，TFT-LCD 面板（以 55 英寸全超清電視機面板為例）的成 本 70.30%來源于原材料，在原材料中彩色濾光片成本占比 25.14%、偏光片成本占比 24.65%、玻璃基板成本占比14.72%、液晶材料成本占比8.04%、化工材料成本占比7.62%、 驅動 IC 成本占比 5.22%、其他原材料成本占比 14.62%。除原材料外，運營費用、人力成 本、折舊成本在TFT-LCD面板（以55英寸全超清電視機面板為例）中的占比分別為22.16%、 4.94%、2.59%。2Q19 折舊成本在 TFT-LCD 面板中的占比較低，主要系 2016 年以來京 東方等面板大廠部分高世代產線的折舊計提結束，折舊在 LCD 面板成本中的占比下降。
玻璃基板：行業進入壁壘較高，目前被日美企業壟斷玻璃基板是液晶顯示面板的關鍵基礎原材料之一，由鋁硅酸鹽和其他成分構成。產業化的 顯示用玻璃按堿含量通常可以分成堿玻璃、低堿玻璃、無堿玻璃。由于玻璃中的堿金屬離 子會影響薄膜晶體管柵壓的穩定性，所以 TFT-LCD 面板必須使用無堿玻璃基板，不能含 有氧化納、氧化鉀等成分；有堿玻璃基板則主要應用于 TN-LCD、STN-LCD 面板。由于 氧化納和氧化鉀可以降低玻璃的融化溫度，所以無堿玻璃基板的制造需要更高的爐溫，導 致其生產技術難度高于有堿玻璃基板。
玻璃基板的制造壁壘較高，主要體目前：1)工藝壁壘。玻璃基板的主流生產工藝主要分為 浮法和溢流熔融法，浮法工藝主要應用于 TN/STN 玻璃基板，目前只有旭硝子公司成功使 用浮法制造 TFT 玻璃基板；TFT 玻璃基板的主流制造工藝是溢流熔融法，其工藝壁壘高 于浮法，需要準確調整溫度、流速等多個參數。2)配方壁壘。配方是玻璃基板制造的核心， 溢流熔融法需要正確的玻璃液配方才能穩定成型，玻璃液配方也影響著玻璃基板的光學、 化學特性及玻璃基板成品的良率。3)裝備壁壘。以溢流熔融法為例，生產設備基本都是由 玻璃廠商自主研發生產的，新進入者需要自主設計和制作生產設備。
由于玻璃基板產業具有較高的進入壁壘，目前行業被美國的康寧、日本的旭硝子和電氣硝 子等廠商壟斷，國內廠商仍處于追趕階段。根據賽瑞研究數據，在 2018 年全球玻璃基板 市場中，美國康寧、日本旭硝子、日本電氣硝子的市占率分別為 50.6%、21.3%、15.9%， 市場集中度（CR3）達到 87.8%；國內廠商東旭光電市占率為 5.8%，位列第四。目前國 內主要的玻璃基板廠商有東旭光電、彩虹股份、凱盛科技，以 G4.5-G6 代線為主，G8.5 及以上高世代玻璃基板只能與康寧、電氣硝子合作參與后段加工生產。隨著液晶面板產業 逐步向中國大陸聚集，玻璃基板尤其是高世代玻璃基板產業亟需提升國產自給率。
彩虹股份成立于 1992 年，是我國平板顯示器件領域唯一具有“面板+基板”上下游產業 聯動效應的企業，主要業務為液晶面板和液晶玻璃基板的研發、生產與銷售。3Q19 公司 （中國）首條自主知識產權的高世代（G8.5+）溢流法液晶基板玻璃生產線在合肥產業基 地順利建成點火，20 年 1 月產品已成功下線，產品在國內主流用戶認證順利，公司預計 3Q20 末實現批量銷售。2019 年公司實現營業收入 58.60 億元，同比增長 203.75%，其 中液晶面板收入 46.59 億元，玻璃基板收入 3.21 億元。1H20 公司實現營業收入 39.40 億 元，同比增長 88.89%，其中液晶面板收入 33.60 億元，玻璃基板收入 2.17 億元。
東旭光電成立于 1992 年，是中國本土最大、世界排名第四的液晶玻璃基板生產商。公司 從光電顯示產業起步，逐漸發展成為集液晶玻璃基板、蓋板玻璃、彩色濾光片、藍寶石玻 璃等光電顯示材料和高端裝備制造、新能源汽車制造、石墨烯產業化應用業務于一體的智 能制造綜合服務商。公司目前擁有 20 余條液晶玻璃基板產線（含在建及擬建項目），全面 覆蓋 G5、G6 和 G8.5 代 TFT-LCD 液晶玻璃基板產品。2019 年受中美貿易摩擦升級及國 家去杠桿舉措所形成的疊加效應影響，公司融資能力受限，4Q19 受累于公司產業過度擴 張及未能科學有效的管理資金等因素影響，公司中票違約，陷入債務困境。2019 年公司 實現營收 175.29 億元，同比下降 37.9%；1H20 實現營業收入 27.71 億元，同比下降 67.3%。
偏光片：疫情影響下供應短缺問題凸顯，目前產能集中在日韓
偏光片是將自然光轉變為偏振光的光學膜材，可控制特定光束的偏振方向。由于液晶顯示 器是通過液晶材料對偏振光的可控調節來實現光的透過，因此偏光片是液晶顯示中必不可 少的光學元件。用于液晶顯示的偏光片通常是利用碘分子或具有二相色散性染料來吸收某 一偏振態光線，并透過另一偏振態光線而獲得偏振光。偏光片的主要性能指標包括偏振度、 透過率、可靠性、有效厚度等，不同 LCD 技術類型對偏光片的要求不同，其中 TFT-LCD 對偏光片的要求最高，要求偏振度≥99.5%、單體透過率≥43%。
新冠疫情影響下全球偏光片供應短缺問題凸顯，目前全球偏光片產能主要集中于日韓企業。根據 Omdia，新冠疫情蔓延導致新的偏光片生產線規劃推遲，Omdia 預計 2020 年偏光片 需求量將同比增長 1.9%至 5.46 億平米，預計 2020 年偏光片供應量將同比下降 2.6％至 7.01 億平米，預計 2020 年供需比 Glut 值（Glut 值=有效供給面積/需求面積-1，Glut 值低 于 5％時被視為供應短缺）為 1%<愛尬聊_尬聊百科>，偏光片供應短缺問題凸顯。根據華經產業研究院關于 2019 年全球偏光片產能分布的統計，2019 年日東電工產能占比 24%，位列第一位；LG 化學、住友化學、三星 SDI 產能占比分別為 23%、19%、11%，位列第二至四位；中國 臺灣企業誠美材料產能占比 6%、中國大陸企業三利譜產能占比 4%，位列第五、六位。
2020 年 6 月 9 日，杉杉股份發布重大資產購買預案，擬以 7.7 億美元的價格收購 LG 化 學旗下在中國大陸、中國臺灣和韓國的 LCD 偏光片業務及相關資產的 70%股權。根據《科 創板日報》8 月 18 日報道，經過韓國政府相關部門決議，LG 化學偏光片生產技術不涉及 國家安全和產業安全，不涉及不可出售的技術，意味著此次收購無政府技術管控的限制。偏光片是面板生產的核心原材料之一，華經產業研究院數據顯示 2019 年 LG 化學偏光片 全球產能占比 23%，位列全球第二。我們認為，在韓系廠商加速退出 LCD 行業的背景下， 大陸廠商有望借此機補全 LCD 上游產業的短板，進一步完善 LCD 產業供應鏈。
三利譜成立于 2007 年，主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括 TFT 系 列和黑白系列偏光片兩類。公司是我國國內少數具備 TFT-LCD 用偏光片生產能力的企業 之一，主要為手機、電腦、智能電視機等消費類電子產品液晶顯示屏，汽車電子、醫療器械、 儀器儀表等工控類電子產品液晶顯示屏，以及 3D 眼鏡、防眩光太陽鏡等提供偏光片產品 及周邊產品技術解決方案。1H20 公司實現營收 7.72 億元，同比增長 25.21%；實現歸母 凈利潤 2875.05 萬元，同比增長 2264.09%。
液晶材料：德國 MERCK、日本 JNC 和 DIC 主導全球混合液晶行業
液晶（Liquid Crystal）是一種介于各向同性的液體和固態晶體之間的特殊物質，在一定溫 度范圍內，既具有各向異性晶體所具有的雙折射性，也具有液體的流動性、黏性和彈性等 機械性質。混合液晶材料是液晶面板上下玻璃板之間的半透明介電材料，功能相當于光閘 開關，產生光線 ON-OFF 變化。由于不同的顯示方式對液晶材料性能的要求有較大差別， 任何液晶單體只具有一方面或幾方面的優良性能，不能直接用于顯示，因此混合液晶材料 是由多種具有優良性能的液晶單體及少量添加劑調配制成。
混合液晶材料主要分為 TN 型、STN 型、TFT 型三大類。作為液晶面板的核心材料，液 晶材料一方面隨著液晶顯示模式的發展而變化，另一方面又推動了液晶顯示模式的發展， 從低端 TN 型液晶材料發展到 STN 型液晶材料，進而發展到目前高端的 TFT 型液晶材料。相比于 TN-LCD 顯示技術、STN-LCD 顯示技術，TFT-LCD 顯示技術對混合液晶材料的粘 度、響應速度提出了更高的要求。TFT 型混合液晶材料主要包括 TN-LC、VA-LC、 IPS-LC 等幾種模式，中小尺寸顯示面板（平板電腦、手機等）以 IPS/TN 為主，大尺寸顯示面板 （TV 等）以 IPS/VA 類為主。
德國 MERCK、日本 JNC 和日本 DIC 是國際三大 TFT 混合液晶廠商，發展歷史悠久并在 市場占有率方面形成優勢。德國 MERCK 成立于 1668 年，于 1904 年首次進軍液晶業務 領域；日本 DIC 成立于 1908 年，于 1973 年進入液晶業務市場。根據八億時空招股書， 2018 年全球混合液晶需求量為 757 噸，其中德國 MERCK 市場份額約為 55%，處于絕對 領先地位，日本 JNC、DIC 市場份額分別為 20%、8%，位列二、三位，全球混合液晶市 場集中度（CR3）超過 80%。根據新材料在線，我國液晶材料產業起步較晚，在 TFT 混 合液晶領域與海外企業有較大差距，目前國內具有混晶生產能力的企業只有誠志永華、飛 凱材料（和成顯示）、八億時空等少數企業。
光學膜：LCD 背光模組核心元件，美國 3M 公司領先
光學膜（增亮膜、擴散膜及反射膜）是 LCD 背光模組的核心元件，在背光模組成本中占 比最高。背光模組通常由背光源（CCFL 或 LED）、反射膜片、導光板、擴散膜片、增亮 膜片及外框等組件組成，基本原理是將背光源提供的“點光源”或“線光源”，透過層層 光學膜提高發光效率，并轉化成高亮度且均勻的面光源。
背光模組的光學膜片架構通常由 1 張反射膜+1 張下擴散膜+2 張增亮膜+1 張上擴散膜組成。其中反射膜一般置于背光模組的底部，主要用于將射出導光板底部的光線反射回導光板內， 使其能夠集中從正面投射，減少光線流失，增加背光模組的光源效率；擴散膜呈毛面半透 明狀，具有光擴散功能，是一種能促使光照亮度均勻化的膜材；增亮膜是一種新型高性能 光學薄膜，用于提高液晶顯示器的整體亮度，從而達到節能作用。根據激智科技年報，美 國 3M 以及日本、韓國和中國臺灣企業占據了光學膜行業大部分市場份額。
激智科技成立于 2007 年 3 月，是一家集光學薄膜和功能性薄膜的配方研發、光學設計模 擬、精密涂布加工技術等服務于一體的高新技術企業。公司光學膜產品包括擴散膜、增亮 膜、量子點薄膜、復合膜（DOP、POP 等）、銀反射膜、3D 膜、保護膜、手機硬化膜等， 廣泛用于電視機、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機、導航儀、車載顯示屏等各類 顯示應用領域。2019 年公司實現營收 10.96 億元，同比增長 20.67%；實現歸母凈利潤為 6465.85 萬元，同比增長 51.67%。1H20 公司實現營收 5.46 億元，同比增長 25.91%；實 現歸母凈利潤為 3924.74 萬元，同比增長 118.51%。
設備：日本領先，中國大陸企業從 Module 制程檢測設備開始突破
TFT-LCD 生產設備按功能可分為三類，即工藝設備、量度設備和檢測/修復/周邊設備，其 中檢測設備企業主要來自于日本、韓國、中國臺灣及中國大陸。對于檢測設備，按制程分 類可分為陣列（Array）、成盒（Cell）、模組（Module）等，根據精測電子可轉債募集說 明書，Array 制程檢測設備的市場份額主要被日本企業占據，Cell 制程檢測設備的市場份 額主要被日本、韓國和中國臺灣企業占據，Module 制程檢測設備市場精測電子等中國大 陸企業處于領先地位。同時，中國大陸企業也在不斷縮小與境外企業的技術差距，相關產 品已開始涉足 Cell 制程和 Array 制程，競爭力逐漸增強。
精測電子成立于 2006 年，主要從事半導體、顯示、新能源檢測系統的研發、生產與銷售，目前在顯示領域的產品包括信號檢測系統、OLED 調測系統、AOI 光學檢測系統和平板顯 示自動化設備等。精測電子依托在 Module 制程檢測設備領域的領先優勢，逐步向 Array、 Cell 制程檢測設備市場滲透。2019 年公司實現營收 19.51 億元，同比增長 40.39%；實現 歸母凈利潤為 2.70 億元，同比下降 6.66%。1H20 公司實現營收 7.32 億元，同比下降 21.40%；實現歸母凈利潤為 4827.32 萬元，同比下降 69.33%。
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